核心观点
　　2024年公司实现营收609.46亿元，同比-8%，归母净利润41.55亿元，同比+24%，创造了公司成立以来最好的经营业绩。2025Q1营收178.42亿元，同比+19%，环比+15%，归母净利润12.52亿元，同比+140%，环比+10%。2024年公司上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍业务全球一体化优势逐步显现，公司镍中间品实现出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，贡献核心利润。2025年2月刚果（金）宣布暂停所有钴产品出口4个月，钴价随之大涨，有望带动公司钴板块利润提升。
　　事件
　　公司发布2024年年报及2025年一季报。
　　2024年公司实现营收609.46亿元，同比-8%，归母净利润41.55亿元，同比+24%，扣非后37.95亿元，同比+23%，创造了公司成立以来最好的经营业绩。
　　其中2024Q4营收154.57亿元，同比+1.6%，环比+0.13%，归母净利润11.34亿元，同比+236%，环比-16%，扣非后7.54亿元，同比+106%，环比-42%。
　　2025Q1营收178.42亿元，同比+19%，环比+15%，归母净利润12.52亿元，同比+140%，环比+10%，扣非后12.27亿元，同比+116%，环比+63%。
　　简评
　　镍业务：全球一体化优势逐步显现，贡献核心利润。
　　2024年公司镍产品营收142.67亿元，同比+60%，毛利率27.1%，同比+8.5pct；镍中间品营收70.36亿元，同比+37%，毛利率22.2%，同比-8.5pct。上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，公司镍中间品实现出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，其中：
　　华飞项目：12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024Q1末达产，实现稳产超产；
　　华越项目：6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接SCM矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产成本进一步降低；
　　华科项目：4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；
　　Pomalaa项目：12万吨镍金属量湿法冶炼项目有序推进，于2025Q1启动建设；
　　Sorowako项目：6万吨镍金属量湿法冶炼项目前期工作稳步展开，波马拉工业园建设准备工作有序落实。
　　华翔项目：5万吨硫酸镍项目建成试产。
　　锂电材料业务：三元材料优化产品结构，钠电材料实现出海突破，海外布局有序推进。
　　2024年公司三元前驱体营收67.40亿元，同比-33%，毛利率18.6%，同比+0.35pct，锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供）；正极材料营收86.07亿元，同比-55%，毛利率7.8%，环比+0.02pct，正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量）。出货量及营收同比下降主要是公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。
　　海外布局方面，公司印尼华能5万吨三元前驱体一期项目于2024年11月基本建成，2025Q1已实现批量供货；韩国与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进中。
　　客户方面，公司与LG新能源达成深度协同，并突破三星SDI、松下等国际知名客户供应链体系，成为亿纬与宝马产业链，远景AESC与雷诺、日产、路虎捷豹产业链战略定点伙伴，与大众PowerCo展开上下游产业链深度合作，三元前驱体与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。
　　锂业务：锂价处于低位，盈利短期承压。
　　2024年公司锂产品营收30.63亿元，同比+134%，毛利率11.9%，同比-0.95pct，受制于锂价一直处于低位，盈利能力同比下降。产能布局方面，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%，生产能力大幅提升；5万吨硫酸锂项目于今年一月份开工建设，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，大幅降低锂盐生产成本。
　　钴业务：刚果金限制出口导致钴价高增，利润弹性可期。
　　2024年公司钴产品营收33.81亿元，同比-19%，毛利率15.5%，同比+6.8pct，钴产品出货量约4.68万金属吨（含内部自供），同比增长13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约18.43万金属吨（含内部自供），同比增长46%，为公司业绩增长提供了重要支撑。
　　2025年2月24日，刚果（金）宣布暂停所有钴产品出口4个月，钴价随之大涨，根据Wind数据，2025年3月钴均价23.89万元/吨，环比上涨7.41万元/吨，有望带动公司钴板块利润提升。
　　铜业务：铜价上涨带动利润增厚。
　　2024年公司铜产品营收56.43亿元，同比+15%，毛利率29.9%，同比+1.3pct，铜产品销量4.68万吨，同比+13%，受益于铜价上涨，公司铜业务贡献利润提升。
　　盈利预测：预计2025-26年公司归母净利润49.0、57.6亿元，对应PE 11.8、10.0倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定