核心观点
　　公司发布2025年上半年度的业绩预告，2025年上半年度，公司预计实现归母净利润26-28亿元，同比+55.62%-67.59%，扣非后24.5-26.5亿元，同比+39.85%-51.26%。根据预告中值，预计2025Q2公司实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.4亿元，同比+26%/13%，有望再创历史新高，我们认为主要受益于：1）2025Q2公司镍产品持续超产，出货量保持高位；2）镍一体化优势凸显，正极海外客户出货量利双升；3）刚果金限制钴出口带动钴价大涨，盈利提升。
　　事件
　　公司发布2025年上半年度的业绩预告。
　　2025年上半年度，公司预计实现归母净利润26-28亿元，同比+55.62%-67.59%，扣非后24.5-26.5亿元，同比+39.85%-51.26%。
　　根据预告中值，预计2025Q2公司实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.4亿元，同比+26%/13%。
　　简评
　　镍业务：全球一体化优势逐步显现，贡献核心利润。
　　冶炼端，预计2025H1公司MHP出货量12万吨，华飞与华越项目保持超产，同比+41%；产品端，预计2025H1镍产品出货量接近14万吨，预计2025Q2出货量6.7万吨以上，其中电解镍预计5万吨，可贡献业绩8亿元。
　　当前公司湿法及火法冶炼产能合计接近25万金吨，权益量为14万吨，其中：
　　华飞项目：12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024Q1末达产，实现稳产超产；
　　华越项目：6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接SCM矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产成本进一步降低；
　　华科项目：4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；
　　Pomalaa项目：目标26年底前投产，27年放量；
　　Sorowako项目：预计26年开工，27年底建成投产，28年放量。预计全年出货26-28万吨，贡献业绩30亿元。
　　华翔项目：5万吨硫酸镍项目建成试产。
　　锂电材料业务：一体化优势凸显，正极海外起量实现量利双升。
　　预计2025H1公司正极出货量同比+18%，其中2025Q2出货量2.7万吨、前驱体出货量2万吨以上，结合股权收益测算，预计2025Q2贡献业绩1亿元左右。预计2025全年锂电材料出货量20-21万吨（正极9-10万吨），整体业绩贡献预计为3-4亿元。
　　客户方面，公司海外客户持续突破，与LG新能源达成深度协同，并突破三星SDI、松下等国际知名客户供应链体系，成为亿纬与宝马产业链，远景AESC与雷诺、日产、路虎捷豹产业链战略定点伙伴，与大众PowerCo展开上下游产业链深度合作，三元前驱体与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。
　　锂业务：锂价处于低位，整体盈亏平衡。目前公司碳酸锂成本约8万/吨，2025Q2叠加套保后整体保持盈亏平衡。后续随着2026年硫酸锂项目投产，公司锂成本有望进一步下降。
　　钴业务：刚果（金）限制出口导致钴价高增，利润弹性可期。2025H1公司12万吨MHP中，预计钴按照10:1的比例伴生，对应权益量为7000吨左右。预计2025Q2公司钴产品出货量1万吨，其中自有量预计为4000吨，预计可贡献业绩2亿元。预计全年钴权益量可达1.2万吨。
　　2025年6月21日，刚果金政府宣布钴出口禁令再延3个月至9月22日，预计后续钴价仍有进一步上升空间。
　　铜业务：铜价上涨带动利润增厚。预计2025Q1/Q2铜业务出货量为1.6/1.9万吨，其中，自有矿产品单季度出货量为0.5万吨，对应吨利为3000美元；其他矿产品的加工费在800至1000美元之间，预计2025Q2贡献业绩2亿元。
　　盈利预测：预计2025-26年公司归母净利润55.4、61.8亿元，对应PE 11.9、10.7倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。