本期投资提示：
　　腾讯音乐网易云音乐再证国内音乐平台绝佳赛道。腾讯音乐25Q2财报再验证提价、非订阅收入（粉丝经济）变现超预期！订阅收入43.80亿元（YoY+17.1%)，ARPPU 11.7元（YoY+9.3%）。ARPPU提升系SVIP战略。此外广告、演唱会、专辑、门票周边等其他收入超预期。后续随着收购喜马拉雅SVIP战略更加深度，预计客单价还将继续提升。作为数字音乐平台领军，腾讯音乐的提价进度+粉丝经济变现、也为网易云音乐长期的用户变现预期留足了空间。网易云音订阅收入yoy+15.2%，我们预计付费用户数的增长是主要驱动因素，低价获取学生等年轻用户有助于公司的长期发展。此外，两家平台利润率同比均再提升，也验证平台面向下游用户强粘性、面向上游高议价能力。继续推荐IP运营公司泡泡玛特、大麦娱乐。
　　关注低位的泛娱乐公司积极变化：阅文集团：25H1自有版权运营业务势头向上：短剧：25H1增长强劲，单个项目最高流水突破8000万元（24年最高记录为接近4000万）。衍生品：25H1 GMV为4.8亿元（24年全年为5亿）。新品推出速度为去年的3-4倍，渠道方面线下直播间和线下门店数量仍在扩张。王者荣耀联动《诡秘之主》皮肤上线，《凡人修仙传》动画火爆。哔哩哔哩：在广告和游戏之外，积极布局充电业务和视频博客，关注单用户价值提升。芒果超媒新节目《声鸣远扬》开启报名，当前预期较低，积极关注边际变化。
　　京东健康中报超预期：其中25H1医药品销售yoy+30%，原研药、慢病品类增速强劲，验证医药销售线上化渗透率仍有较大空间，AI导诊、用药咨询推动精细化运营。我们发布阿里健康深度《阿里健康（00241）深度：受益医药电商稳健增长趋势，盈利能力持续提升》，预计同样受益于医药电商线上化渗透提升及AI医疗的产业趋势。
　　市场担忧AI应用被大模型颠覆。我们认为具备”数据+场景“的公司在垂类应用在产品设计、运营推广上有较明显的优势，已经在细分场景上有用户粘性和商业化潜力验证的公司仍较为稀缺，重点关注腾讯控股、美图、快手，关注焦点科技和未来AI游戏的变现（巨人、华通、泰岳、恺英等）。
　　超强阿尔法分众传媒继续推荐：高股息+拟并购新潮传媒提升议价能力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。