【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体上涨1.00%，同期沪深300指数整体上涨2.37%，板块跑输沪深300指数1.37%，位列所有板块第17位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨1.52%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：高频数据向上+中报预期好，看好板块持续性。产品端，超自然周末更新皮肤，畅销榜目前维持第四，展现DAU规模起来后商业化弹性，后续主要关注暑期结束后的DAU、流水持续度。此外中报季开始，关注绩优个股。标的建议关注：巨人、吉比特、恺英、完美、泰岳、顺网。
　　IP：继续长线看好【大麦娱乐】，看好【创源股份】IP+信仰文创从0到1。#大麦娱乐：2B转授权业务看好三丽鸥增速+Chiikawa增量，2C渠道+货品业务看好快闪&线上线下店&另物赏等驱动营收利润增长及估值切换。#创源股份：主业稳健保持较好增速，看好国资入主战略转型下，公司IP文创、信仰文创业务布局，近期将陆续从0到1落地兑现。
　　影视：剧集政策边际宽松，看好板块催化。剧集新21条或即将推出，在长剧集数、题材、播出限制、审查机制等维度均有优化&放宽，看好国内长剧产能及内容创新再上台阶，利好剧集制作&平台方，建议关注芒果超媒（H2储备选秀综艺+剧集能力稳步提升，当前历史低位）/阅文/华策/欢瑞/慈文/柠萌/爱奇艺等。
　　AI：关注Deepseek R2上线、重点公司财报情况，继续看好AI应用逐步从预期走向兑现，建议重视港股绩优标的。【快手】主营业务稳健，可灵逻辑好且短期无法证伪当前市值对应25年PE不到15x，仍具性价比，关注8/21财报指引；【阜博集团】（小赛道竞争格局好+壁垒高+AI收入有预期差有空间）、【有赞】（困境反转+AI提效两个强逻辑叠加）、【美图】（出海+AI强逻辑，关注业绩期或存在的调整机会）、【天立国际控股】（民营高中龙头，积极布局AI高考冲刺班+看好其用户场景及教学能力优势，当前PE仅10X出头，性价比高）、【卓越教育集团】（华南K12教培龙头，主业高增，AI教育发布会在即，估值低位）。
　　分众传媒：胜率标的，主业稳健，6月起推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式；此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期