核心观点：回顾医药行业周度表现，本周制药行业表现较好，2025 WCLC常规摘要发布，恒瑞医药、康方生物、百利天恒、中国生物制药、复宏汉霖等发布重要数据。康方生物、信达生物、荣昌生物等企业在研管线取得重要进展。近期医疗器械板块业绩和估值正在逐步修复；近期多个省份或联盟发布集采政策，规则持续优化；近期脑机接口板块表现较好。中药、生物制品及医药商业板块本周跑输医药指数及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业表现较好，2025 WCLC常规摘要发布，恒瑞医药、康方生物、百利天恒、中国生物制药、复宏汉霖等发布重要数据。康方生物将在WCLC上公布国际多中心III期临床HARMONi研究结果；信达生物启动小分子GLP-1受体激动剂IBI3032的美国一期临床试验；荣昌生物宣布泰它西普用于治疗原发性干燥综合征(pSS)的Ⅲ期临床达到主要终点；司美格鲁肽获批治疗MASH；全球首个DPP-1抑制剂Brensocatib获批。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、WCLC/ESMO、中报业绩等。
　　医疗器械及服务：随着行业拐点来临，以及创新能力和国际化空间得到认可，板块业绩和估值正在逐步修复；近期多个省份或联盟发布集采政策，规则持续优化；近期脑机接口板块表现较好。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周跑输大盘及医药指数。市场主要关注Q2业绩表现，以及中药企业跨界创新药进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周跑输医药指数及大盘。部分疫苗企业估值处于历史低位，叠加创新药行情外溢，本周估值继续呈现修复趋势。3）医药商业：本周跑输医药指数及大盘。药店行业关注药店转型及二季度业绩情况；医药流通行业关注行业内整合及二季度业绩情况。
　　25Q2公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药行业加配明显。公募基金25Q2医药持仓比例为9.39%，较前一季度提升1.07个百分点，持仓比例持续增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.33%，较前一季度提升0.54个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q2创新药行业持股基金增加明显。
　　 A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，CROCMO及生物制药表现较好。本周医药指数上涨3.08%，万得全A指数上涨2.95%，医药指数整体跑赢大盘0.13%。2024年以来，医药指数整体跑赢大盘8.83%。子行业方面，本周CROCMO（+7.79%）、生物制药（+5.01%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，互联网医疗及保健品表现较好。本周恒生医疗保健上涨7.12%，恒生指数上涨1.65%，恒生医疗保健整体跑赢大盘5.47%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘64.24%。子行业方面，本周互联网医疗（+14.41%）、保健品（+13.19%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。