小商品城发布2025半年报，H1实现收入77.1亿元，同增14%；归母净利润16.9亿元，同增16.8%，符合此前预告。业绩增长主要得益于市场经营与贸易履约服务业务较快扩容，贸易服务、商品销售收入分别同增43.2%/16.4%，经营活动产生的现金流量净额同增1109.2%，主因全球数贸中心招商款到账带动现金流改善。公司主营业务稳健增长，创新业务贡献逐步扩大，盈利韧性稳步提升。我们看好公司以数字化赋能市场，打造未来数字商品市场新模式，中长期价值持续提升，维持“买入”评级。
　　贸易服务领涨，多元业务协同发力
　　H1收入分业务来看，1）贸易服务收入同增43.2%至5.3亿元，占比同增1.4pct至6.9%，Chinagoods平台快速成长，期内注册采购商同增14.6%至510万人，AI产品线主体大数据公司营收2.6亿元，净利润同增109.7%至1.6亿元；义支付跨境收款同增超47%至25亿美元；2）商品销售收入同增16.4%至45.3亿元，ICMALL已集合进口好物及新潮国货组合2万+款SKU；3）市场经营业务稳步扩容4.8%至23.8亿元。1H25义乌市场日均客流同增5.1%至23万人次；4）配套服务收入同增16.7%至2.7亿元，其中境内展会数同增47.8%至34场，酒店业务推动品牌升级，收入同增3.1%至2.3亿元。
　　费用优化提振盈利能力，全球数贸中心招商提振现金流表现
　　上半年公司毛利率约31.6%，同比略降1.5pct，我们预计主因毛利较低的商品销售业务收入占比提升的结构性影响。费用端整体优化，销售费用率1.4%，同比基本持平，管理费用率为同降0.4pct至2.5%，主因数字化提效降低运营成本；财务费用率同降0.6pct至0.2%。综合影响下，归母净利率同比提升0.5pct至21.9%，反映规模效应下盈利韧性增强，全球数贸中心招商款到账，带动经营活动现金流净额同比高增1109.2%，夯实盈利质量。
　　创新业务多点突破，AI及数字化转型成效明显
　　1）全球数贸中心建设持续推进，首两批招商吸引超2.4万户主体报名，第三批8月底完成全行业招商。二期总工程量完成92%，其中市场板块已验收。2）AI技术赋能Chinagoods平台，截至H1 “小商AI”系列应用累计使用量超10亿人次，支持视频翻译、AI翻译、店铺助理、设计、独立站等多元场景。3）全球化布局提速，Chinagoods共享云仓运营规模突破90万平米，出租率超96%，品牌出海方面新增13个海外项目，日本大阪义乌市场开业，美国芝加哥、尼日利亚拉各斯海外仓投用，8个海外展厅落地，全球化服务网络持续完善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为40.5/51.2/62.6亿元。参考可比公司25年一致预期均值32xPE，考虑到公司产业集群化+闭环生态壁垒深厚，创新业态拓宽成长空间，应当享有一定估值溢价，给予公司25年36xPE，目标价为26.64元，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。