事件:
　　2025年8月15日凯因科技发布2025年半年度报告：2025年上半年公司营业收入5.66亿元（yoy-5.05%），归母净利润0.47亿元（yoy+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy+3.93%)。
　　投资要点:
　　公司2025年Q2归母净利润同比正增长。2025年上半年公司营业收入5.66亿元（yoy-5.05% ），归母净利润0.47亿元（yoy+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy+3.93%)。2025年Q2公司营业收入3.35亿元（yoy-12.77%），归母净利润0.22亿元（yoy+7.19%），扣非母净利润0.23亿元（yoy-6.18%）。
　　公司2025年Q2销售费用下降推动净利润率提升。2025年Q2公司毛利率84.53%，同比下降0.72pct；销售费用率48.11%，同比下降6.16pct；管理费用率11.02%，同比提升2.05pct；研发费用率12.88%，同比提升2.64pct。2025年Q2单季度净利润率10.64%，同比提升2.66pct。
　　持续加大研发投入，创新产品有望兑现。2025年上半年公司研发投入累计7141万元，同比增长1.22%，占营业收入12.61%。公司培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市。截至2025年8月15日，CDE审评进度显示，该产品已经完成六个专业审评。2025年上半年公司针对乙肝的siRNA药物KW-040项目已经提交临床试验注册申请，并取得《受理通知单》。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2025/2026/2027年收入为14.19亿元/16.55亿元/19.28亿元，对应归母净利润1.67亿元/2.01亿元/2.58亿元，对应PE为36.57X/30.39X/23.68X。我们认为，公司深耕病毒性肝病相关领域，化药创新药持续兑现，生物创新药已经申报上市，有望贡献新的业绩增量。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医疗政策导致产品价格变化，海外市场的地缘政治风险，海外贸易相关的汇兑风险