事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入12.30亿元，同比-12.87%；归母净利润1.42亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+11.75%。公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入2.32亿元，同比+8.90%；归母净利润0.26亿元，同比+15.92%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+16.08%。
　　点评：
　　集采政策落地执行导致2024年营收同比下滑。2024年公司营业收入同比下降12.87%，主要系金舒喜、凯因益生集采政策在全国各省市陆续落地实施后，销售价格均有不同程度下降；同时，由于集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段，对公司四季度收入造成一定影响。此外，安博司销售模式调整，2024年内处于交接过渡阶段，未能贡献收入。
　　2025年期待核心产品培集成干扰素α-2注射液成功获批上市。公司多年保持高比例研发投入，加快在研管线的研发进度。KW-001（培集成干扰素α-2注射液）是一种公司自主研发的新型长效干扰素，2024年顺利完成Ⅲ期临床试验并正式提交了药品注册上市许可申请。其他在研项目，截至25Q1，KW-045完成Ⅱa期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW-051完成Ⅱ期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW-053人干扰素α2b阴道泡腾片辅助治疗尖锐湿疣适应症取得药物临床试验批准通知书，正在开展Ⅱ期临床试验。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到核心产品集采政策落地执行、销售价格下降，我们下调2025~2026年归母净利润预测分别为1.71/ 2.21亿元（原预测分别为1.93/ 2.47亿元，均下调11%）；新增2027年归母净利润预测为2.46亿元，现价对应PE分别为28/ 21/ 19倍。公司是国内少有的专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企，且有多款成熟的商业化产品进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。