公司公布业绩：24年收入、归母净利、扣非归母12.3亿元、1.4亿元、1.4亿元（-13%、+22%、+12% yoy），与业绩快报一致。1Q25收入、归母净利、扣非归母2.3亿元、0.3亿元、0.2亿元（+9%、+16%、+16% yoy）。1Q25公司收入利润维持稳健增长。我们看好公司长效干扰素顺利获批，进军乙肝大市场，维持“买入”评级。
　　集采影响逐步出清、凯力唯有望持续放量、安博司有望恢复性增长
　　 1）24年金舒喜、凯因益生受到集采降价冲击，销售有所下滑。随着集采逐渐落地，金舒喜销售逐步企稳。我们看好集采品种企稳，25年有望回归增长轨道；2）凯力唯24年顺利医保续约，受基层项目开展节奏和渠道库存周期影响短期收入有一定波动。我们看好25年凯力唯持续放量，贡献公司主要利润增量；3）24年收回安博司代理，交接导入节奏导致销售下滑，我们预计25年随着销售回归正轨安博司收入有望恢复性增长。
　　长效干扰素有望年内获批，后续在研稳步推进
　　1）长效干扰素增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9M24被受理，按照通常一年左右评审周期推断，有望25年内顺利获批、26年参加医保谈判、27年开始放量贡献业绩；2）公司后续在研管线稳步推进中，KW059临床II期方案探索中、KW051临床II期已出组、KW045准备进入IIb期、KW027处于临床I期。公司现金储备充裕（截至1Q25超12亿），我们看好公司研发持续稳健推进，不断丰富产品管线。
　　重视股东回报、股权激励有望激发员工活力
　　1）公司发布24年利润分配方案，拟10股派发现金红利3元（含税），合计分红占24年归净利润35.28%；2）公司发布股权激励计划（草案），本次计划标的股票占当前总股本2.05%，授予对象总数不超过100人，业绩考核目标包括以2024年为基数，2025/2026年营收增长不低于5%/15%、2025/2026年净利润增长不低于10%/20%。我们认为股权激励有望充分调动员工积极性，助力公司稳健成长。
　　维持“买入”评级
　　考虑到集采、安博司收回代理导致收入下滑，我们调整并新增27年盈利预测，预计2025-27年归母净利分别为1.7/2.1/2.6亿元（25-26年较前值-10%/-18%）。SOTP法下给予公司76.9亿合理估值，对应目标价44.97元（前值44.13元，基于SOTP法下75.4亿元估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：长效干扰素申报不及预期；产品放量不及预期风险；政策风险