1.市场趋势跟踪
　　市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体已实现收益率为2.87%，平价端的正股指数上涨4.32%，转债超额收益为-1.45%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨2.07%、2.07%和3.72%，相对正股的超额收益分别为债性-2.99%、平衡-0.79%和股性0.45%。总体而言，本月权益市场延续了上月的普涨趋势，但转债跟涨弹性不及正股。
　　从衍生品定价看，转债市场估值较贵。目前最新转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为-5.09元、余额加权值为-4.97元，转债市场定价的有效性减弱，价格普遍偏贵，需警惕估值压缩风险。此外，风格层面则是平衡风格相对更为偏贵。
　　从正股估值看，转债股底估值在完成底部修复后继续上行。当前全市场转债的正股PB中位数为2.59，处于历史滚动5年区间的89.16%分位数，当前来到历史较高点位。转债正股估值自年初以来从历史低位回升，目前已经完成了从20分位数以下回归到50分位数的底部修复周期，且进入80分位数以上的偏高点位，BETA端赔率观点转为偏空。
　　从分析师情绪看，正股盈利预期强度和分歧均提升。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-3.54%、净利润增速同比值为-2.75%，相对上个月月末分别升高0.17%和0.38%，同时，盈利预期分歧分别提升0.04%和0.50%。分析师情绪的平均强度略有升高，同时伴随分析师预期观点的分歧提升。
　　转债基金持仓DELTA提升。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为64.64%，相对6月底的55.10%提升11.09%。7月机构持仓风险偏好上升，结构上股性风格的DELTA贡献提升，债性风格的DELTA贡献下降。
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：7月绝对收益为2.84%，策略2017年起的长期年化收益率为15.78%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.31，月度胜率为62.64%。
　　转债低估值动量组合：7月绝对收益4.13%，策略2017年起的长期年化收益率为15.81%、最大回撤为11.26%、收益回撤比为1.40，月度胜率为65.93%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。