一、信用债延续修复行情，中短久期涨幅大于长久期
　　上周信用利差大多收窄。短久期利差收窄幅度大于长久期，1年期各评级中短票利差全周累计收窄3-4bp左右，5年期及以上各评级中短票利差收窄1-2bp。分品种来看，1年期和3年期AA级二永债利差收窄幅度较大：1）城投债：上周城投债信用利差全部收窄，短久期利差收窄幅度较大。1年期各评级城投债利差全周累计收窄3-4bp；2）金融债：上周二永债信用利差大多收窄，1年期和3年期AA级二永债利差收窄幅度较大，为4bp。此外5年期各评级券商次级债信用利差均收窄，全周累计收窄幅度为3-4bp。
　　二、信用债二级成交情况：整体换手率有所回落，各品种TKN占比大多上升
　　上周信用债整体换手率从前周的2.34%降至1.99%（跌幅0.35个百分点），反映市场交投活跃度有所走弱。与过去三年相比，2025年换手率处于中等水平，近期呈现震荡趋势。上周多数信用品种TKN占比均有所上升，银行永续债TKN占比小幅下降。从成交期限来看，上周全部信用债的加权平均成交期限有所下降，从3.4年增加至3.1年，其中城投债加权平均成交期限环比基本维持在3.0年左右，产业债环比由3.2年降至2.9年；大部分金融债品种加权平均成交期限环比下降，二级资本债和银行永续债加权平均成交期限分别为4.0年和3.1年，环比均降低0.6年。
　　三、信用债机构行为：基金大幅增配信用债
　　机构行为方面，上周基金为信用债的主要增配力量，理财、其他产品类（包含企业年金、社保基金、养老基金等）、保险对信用债的周度净买入规模均有所下降。具体来看：上周基金明显加大对信用债的增配力度，主要增配3年以内信用债，对非金信用债和二永债均大幅净买入。保险上周对超长久期二级资本债由净买入转为净卖出。7月后三周理财持续加大对信用债的增配力度，上周净买入规模有所下降。
　　四、关注3-5年信用债补涨机会
　　上周信用债市场延续修复态势，政府债及金融债利息收入增值税免征政策取消，非金融信用债的相对性价比提升，市场对信用债配置需求提升。观察当前修复后的信用利差水平，长久期品种未来潜在的利差压缩空间更大。建议可关注3-5年期非金信用债的补涨机会，参与5年期以上非金融债需要快进快出；交易型账户可聚焦流动性较好的中短期城投债或大行二永债。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。