旺季需求疲软，维持“增持”评级
　　2025H1公司营收88.39亿元，同比-0.24%；扣非前后归母净利润8.65、8.55亿元，同比-4.03%、-3.72%。2025Q2公司营收44.84亿元，同比-1.84%，扣非前后归母净利润3.92、3.88亿元，同比-12.7%、-12.26%。旺季需求承压，需求改善尚需时间，我们下调2025-2027年归母净利润预测11.29/11.81/12.46亿元（前次11.94/12.51/13.20亿元），对应2025-2027年EPS 2.33/2.44/2.57元，当前股价对应2025-2027年23.8/22.8/21.6倍PE，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。
　　餐饮需求疲软导致结构有所承压
　　2025Q2公司啤酒销量同比持平、吨价同比-1.9%，其中分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比-1.1%、-3.6%、+4.8%，结构上受需求疲软影响低档增长更快、结构有所下移，旺季需求低于预期。分区域看，西北、中区、南区营收同比+1.9%、-2.9%、-4.5%，中区和南区受需求影响有所下滑。
　　成本下降下毛利率有所提升，净利率短期承压
　　2025Q2公司归母净利率同比-1.09pct；其中毛利率同比+0.76pct，其中大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降3.4%，降幅较2025Q1有所扩大，抵消结构和吨价下移影响。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.15、+0.19、-0.06、+0.10pct，费用率水平略有上升。所得税有效税率拖累净利率1.69pct。
　　现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑
　　2025Q2旺季受餐饮等需求疲软影响，导致收入承压，结构上有所下移，华南等高端市场有所下降，等待需求逐步改善。公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续。
　　风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。