公司Q2收入/利润同比-1.8%/-12.7%，收入符合预期，利润受税收原因影响。高档及主流承压，公司加大非现饮投入。成本红利释放带动毛利率提升，盈利能力下滑主要系税收影响。投资建议：需求仍有压力，静待结构恢复。略调整25-27年EPS预测为2.48、2.56、2.63元，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q2收入/利润同比-1.8%/-12.7%，收入符合预期，利润受税收原因影响。公司发布2025年半年度报告，25H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润88.4/8.7/8.6亿，同比-0.2%/-4.0%/-3.7%。其中25Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润44.8/3.9/3.9亿，同比-1.8%/-12.7%/-12.3%，收入符合预期，利润受税收原因影响。25Q2经营净现金流15.6亿，同比+5.6%。
　　高档及主流承压，公司加大非现饮投入。公司25Q2销量91.7万吨同比持平，其中高档/主流/经济收入分别-1.1%/-3.6%/+4.8%至26.6/16.0/1.0亿元，嘉士伯、风花雪月双位数高增长，跟Q1差不多，乐堡微增，主流中重庆和大理承压。吨价同比-1.9%（4888元）。分区域看，西北区/中区/南区Q2分别+1.9%/-2.9%/-4.5%至14.2/17.0/12.5亿，拆解中区/南区销量有增长，公司重视非现饮渠道，投入阶段性加大（抵扣收入），对收入有冲击。
　　成本红利释放带动毛利率提升，盈利能力下滑主要系税收影响。公司25Q2毛利率同比+0.8pcts至51.2%，主要系成本红利下，吨成本同比-3.4%至2385元。25Q2公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.2/+0.2/+0.2pct至6.6%/17.4%/3.1%，实际税率+7.3pct至27.2%，主要系税务政策变化，预计全年所得税率恢复至正常水平（25%左右）。毛销差扩大0.6pct，归母净利率-1.1pcts至8.8%，主要系实际税率上升所致。
　　投资建议：需求仍有压力，静待结构恢复。公司Q2受到行业需求疲软、消费能力不足的冲击，收入和产品结构承压，但公司积极拥抱变化，加大非现饮投入力度，优化产品组合，积极拥抱新业态。略调整25-27年EPS预测为2.48、2.56、2.63元，考虑公司分红维持高位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。