事件：公司发布25年半年度报告，25H1实现收入88.4亿元，同比-0.2%，实现归母净利润8.6亿元、同比-4.0%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比-3.7%。对应25Q2实现营收44.8亿元，同比-1.8%，实现归母净利润3.9亿元、同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比-12.3%。
　　Q2销量持平，吨收入受旺季折扣Q2计提节奏等因素影响有所下滑。公司25Q2实现销量92万吨（同比持平），对应吨收入4888元/吨，同比-1.9%，我们认为下滑系：为Q3旺季做准备，公司折扣等在Q2体现较多。整体看25Q2公司收入同比-1.8%至44.8亿元。分结构看：25Q2公司高档/主流/经济产品分别实现收入26.6/16.0/10.5亿元，分别同比-1.1%/-3.6%/+4.8%。分区域看：25Q2西北区/中区/南区分别实现收入14.2/17.0/12.5亿元，分别同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。
　　25Q2成本端优化延续，毛利率提升，投资净收益下降、税率提升等因素导致Q2利润率下滑。25Q2公司吨成本同比-3.4%（25Q1同比-1.4%），成本端优化延续，带动25Q2毛利率同比+0.8pcts至51.2%。费用端看：25Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/+0.2/-0.1pcts。此外，公司25Q2投资净收益率同比-0.4pcts，财务费用率同比+0.1pcts，资产减值损失率同比-0.1pcts。整体看，25Q2公司营业利润率同比-0.3pcts至24.3%。此外，25Q2公司营业外支出/收入同比+0.2pcts,所得税税率同比+7.4pcts。25Q2公司归母净利率同比-1.1pcts至8.7%，扣非归母净利率同比-1.0pcts至8.6%。
　　盈利预测：我们认为24年下半年收入/利润端基数均较低，收入端24Q4去库存，利润端主要系：包销诉讼案计提的预计负债2.54亿元。我们预计公司25-27年分别实现收入146.6/148.4/151.1亿元，分别同比+0.1%/+1.2%/+1.8%；分别实现归母净利润12.2/12.5/13.0亿元，分别同比+9.9%/+2.0%/+3.8%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、竞争环境加剧等。