25H1扭亏为盈，费用率改善明显：1）收入端：25H1，公司实现营业收入10.78亿元，同比增长14.83%；2）毛利端：实现毛利4.14亿元，毛利率38.38%，同比增长0.13pcts，与去年同期大体一致，但Dmall OS毛利率68.3%/-8.5pcts，系公司数个Dmall OS项目交付处于爬坡期，相关收入尚未确认，且部分客户选取毛利较低的产品及服务所致；AI零售增值服务毛利率13.7%/+6.6pcts，毛利率提升明显，主要系随着解决方案的迭代成熟，外包需求减少所致；3）净利端：净利润扭亏为盈：25H1实现归母净利润0.68亿元，归母净利率6.26%，实现扭亏为盈，除毛利贡献外，主要系一般及行政费用率、研发费用率下降，其他收入提升所致。
　　境内外客户合作取得积极进展。1）AI零售核心解决方案：25H1实现收入4.88亿元/+16.2%，客户数319个/+36个，客户单价153万元/+3.1%；2）AI零售增值服务：实现营收5.91亿元，同比增长13.7%，客户数160个/-40个，客户单价369万元/+42.1%。国内方面，公司AI零售核心解决方案新签约上海糖酒集团、新疆汇嘉时代、宁夏小任果等多家客户，AI零售增值服务与新疆爱家达成全方位合作，同时与胖东来、罗森中国、山东圣豪、四川宏达等老客户完成续约；海外方面，公司扩大与DFI、SM集团合作，打造首个TMS标杆系统，对海外客户深度赋能。
　　AI技术赋能提升服务质量。2024年，公司推出Dmall OS 3.0，推出了多款AI产品，包括AI门店工作台、AI补货、AI排线、AI出清等，实现线上运营提效，打通本地生活服务全域。在生鲜采购系统领域，平均降低生鲜采购成本15%，运营效率提升40%。我们认为，AI赋能能够较大程度上提升客户粘性和ARPU，进而增强公司整体的业绩表现。
　　积极投入web3，稳定币赋能海外业务：当前，公司已经与Hailstone Labs战略合作，探索稳定币及相关区块链技术领域的合作机会；同时已申请稳定币牌照进行业务赋能。当前，稳定币支付已跨越“可行性”门槛，其在特定场景的颠覆性影响日益凸显，SpaceX、ScaleAI、Stripe等对稳定币的应用均大幅度提升了跨境资金和跨境业务的管理效率。我们认为，若公司稳定币牌照落地，或将提升海外用户的付费意愿，打造海外增长曲线。
　　投资建议：公司作为中国领先的数智化服务商，引入AI+申请稳定币牌照赋能，或将提升对客户的吸引力，增强业绩表现。预计2025-2027年营业收入22.07/26.16/30.88亿元，归母净利润1.10/2.23/3.56亿元，对应PE 83.72/41.31/25.88X，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、业绩及估值不及预期