2025中期业绩：
　　公司发布2025中期业绩，中期实现收入31.92亿元，yoy+ 11.2%。其中云订阅收入16.84亿元，yoy+ 22.1%，云订阅收入占比达52.8%；产品、实施及其他收入15.08亿元，yoy+ 1.2%，占比47.2%。云订阅ARR为37.3亿元，yoy+18.5%，合同负债为33.78亿元，yoy+24.7%。2025中期归母净利润收窄至-0.98亿元，2024年同期为-2.18亿元，经营性现金流-0.18亿元，2024年同期为-1.66亿元。
　　产品端保持大中小型企业全面覆盖，云订阅推动高质量增长
　　金蝶云苍穹、金蝶云星瀚聚焦大型企业市场国产替代，报告期内新签客户304家，2025中期合计实现收入8.45亿元，yoy+34.3%，其中云订阅收入2.76亿元，yoy+41.1%，占比32.7%，净金额续费率（NDR）为108%。
　　金蝶云星空领跑成长型企业市场，客户数达4.6万家，yoy+9.5%，新签国家级与省级专精特新企业518家，2025中期实现云订阅收入7.40亿元，yoy+19.0%，净金额续费率（NDR）为94%。
　　金蝶云星辰、金蝶精斗云保持小微企业市场占有率领先地位，客户数分别为8.5万家、38.6万家，yoy+35.41%、yoy+15.0%，小微产品合计实现云订阅收入5.37亿元，yoy+23.8%，金蝶云星辰、金蝶精斗云净金额续费率（NDR）分别为93%、88%。
　　AIAgent场景化落地加速，全球化布局加速构建海外业务生态
　　报告期内公司发布多款AIAgent产品，AI合同金额超1.5亿元。金蝶发布苍穹AIAgent平台2.0、金钥财报、ChatBI（问数智能体）、差旅智能体、招聘智能体、BOSS助理、报价智能体等AI原生智能体，签约海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点客户。围绕小微企业财税场景，AI助手活跃用户数达17万家，金蝶星辰推出AI+财税应用，助力数千家小微企业整体记账效率+80%、开票效率+40%、报税效率+60%。同时公司加强与火山引擎、阿里云、华为云等AI领域战略合作，提升研发效率及大模型推理性能。
　　金蝶加速全球化布局，拓展东南亚、中东等海外市场。报告期内金蝶云星空签约晶晨半导体等259家中企出海和海外本土企业，涵盖现代服务、装备制造、电子高科技等多个行业。通过构建金蝶线上交付中心、东南亚全球交付中心、海外交付联盟实现三网合一海外交付，目前金蝶已构建新加坡、越南及中东等多个国家或地区的本地化应用及语音包。
　　EBC到EMAI，“数据Data+SaaS+智能体Agent”构建转型下一站
　　金蝶苍穹AI平台推动公司从EBC（企业业务能力）向EMAI（企业管理AI）转型。数据Data层涵盖财务、人力、研发、产品、市场、销售、采购等数据实现安全可信；SaaS层涵盖协同云、财务云、人力云、供应链云、PLM云、制造云、采购云、营销云构建企业全流程业务平台；智能体Agent层聚焦场景化应用及Agent开发，包括企业知识、财务分析、差旅、合同、招聘、排产、库存、报价、客服、数据分析等AIAgent应用场景。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为70.1/81.0/90.5亿元，同比增长12.1%/15.5%/11.7%；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.19/4.52/7.14亿元，预计2025年归母净利润回正。营业收入预期对应P/S为7.3x/6.3x/5.6x，维持“增持”评级。此前2024年报点评对应2025/2026/2027营业收入预计为70.4/79.7/89.1亿元，对应归母净利润预计为0.96/2.37/4.16亿元。
　　风险提示
　　盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户增长不及预期风险，AI功能不及预期风险，技术研发不及预期风险。