1H25业绩表现亮眼：1H25公司总收入同比+26.5%至1,502.8亿元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，归母净利润同比-13.9%至92.9亿元（其中，公司核心归母净利润同比+102%至66.6亿元）。我们判断，公司1H25公司业绩表现强劲主要受益于车型销量快速增长、以及内部整合提效。
　　四大品牌驱动全年销量增长，费用端显现整合成效：1H25吉利总销量同比+47.4%至140.9万辆，新能源车销量同比+126.5%至72.5万辆（新能源销量占比同比+18.0pcts至51.5%）；其中，吉利银河销量同比+232%、极氪销量同比+3%、领克销量同比+22%。费用端，1H25公司SG&A费用率同比-1.7pcts至7.5%（销售费用率/行政费用率分别同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%）。我们判断，1）2H25E随银河A7/银河M9/领克10EM-P等新车爬坡上量，看好公司销量增长前景（公司最新全年销量目标已上调11%至300万辆，1H25已达成47%），以极氪9X/领克900为代表的高端车型或改善公司现有产品矩阵、提振整车毛利率；2）领克与极氪整合成效已初步显现，预计极氪私有化后公司内部资源优化将实现效率提升，费用端或持续收益。
　　“一个吉利”加速推进，全球化+智能化战略逐步落地：管理层指引，预计将于2025年底完成极氪收购交割，全部现金收购约需24亿美元（预计现金收购比例不超过30%）。我们判断，1）公司围绕《台州宣言》打造“一个吉利”，吉利和极氪整合后将增强集团整体效益。2）公司全球化+智能化战略逐步落地：a）全球化：1H25公司出口销量同比下滑7.7%主要受到东欧市场影响，预计2H25E随星舰7和星愿出口车型登陆多个海外市场、以及海外市场+经销商体系拓展，公司全球化步伐加速；b）智能化：公司旗下智驾业务已完成大规模整合、并入公司与千里科技合资公司千里智驾，或推动智驾方案加速量产+升级迭代，预计“千里浩瀚”智驾方案逐步上车后将加强各价格带车型竞争力（其中H9方案具备L3级能力）。
　　维持“买入”评级：看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景，我们维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为161.6/186.0/201.1亿元；维持目标价HK$23.47（对应13.5x 25EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新车销量爬坡不及预期，极氪私有化进程不及预期，市场竞争加剧。