事件描述
　　FY2026Q1（2025/3/30-2025/6/28）VF实现营收17.6亿美元，固定汇率下同比-2%，略优于市场及公司指引（彭博一致预期17.0亿美元，公司先前指引固定汇率下同比下滑3%-5%），剔除Vans品牌后同比+5%。毛利率同比+2.7pct至53.9%，主要受折扣改善及汇率因素驱动。
　　事件评论
　　收入拆分：Vans延续承压，DTC形成拖累。
　　1）分品牌：品牌表现分化，Vans延续承压。Vans/The North Face/Timberland营收分别同比-15%/+5%/+9%至5.0/5.6/2.6亿美元。Vans受非战略门店关闭和各地区客流下滑拖累，The North Face门店扩张下DTC渠道同比+6%带动整体增长，Timberland各渠道均有增长。
　　2）分地区：各地区收入均延续上一季度表现。美洲/EMEA/APAC地区营收分别同比-3%/-2%/+4%至9.4/5.5/2.7亿美元，其中大中华区营收同比-6%，各地区基本延续上一季度表现。
　　3）分渠道：渠道表现疲软，闭店拖累DTC收入。DTC/批发渠道营收分别同比-4%/持平至7.2/10.4亿美元，DTC渠道收入下滑主要受门店关闭影响。
　　库存情况：FY2026Q1末公司库存同比+4%至21.4亿美元，库存质量整体保持健康。
　　关税影响：关税预期拖累毛利。预计关税年化影响增长至2.5-2.7亿美元，其中50%将于FY2026发生。公司已通过降低采购成本、产品提价等方式减轻关税影响，预计关税对FY2026毛利润影响为0.6-0.7亿美元。
　　业绩指引：固定汇率下，公司预计FY2026Q2营收同比下滑2%-4%（彭博一致预期27.3亿美元，同比-0.9%），预计调整后营业利润为2.6-2.9亿美元。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、库存积压风险；
　　3、Vans品牌复苏不及预期风险