核心观点
　　2025Q2公司营收、利润延续较快增长，主要得益于行业需求持续回暖，叠加公司新产品快速放量。2025年上半年公司发布8款新产品，随着产品高端化持续推进，公司高端产品占比提升至30%。在关税视角下，自主可控与出海有望共振。公司“银河”系列高端射频新品有望顺应国产替代加速趋势，在2025年实现较快放量。出海方面，公司马来西亚基地于2025年4月底正式投产，降低关税成本的同时有望更好地辐射海外市场。
　　事件
　　2025H1公司实现营收2.79亿元，同比+24.61%；实现归母净利润7,687.57万元，同比+31.54%；扣非归母净利润7,551.64万元，同比+33.80%。2025年单二季度，实现营收1.47亿元，同比+22.61%；实现归母净利润3,618.55万元，同比+28.92%；扣非归母净利润3,574.24万元，同比+33.57%。
　　简评
　　1、2025Q2延续较快增长，上半年高端产品占比提升至30%
　　2025Q1-Q2公司营收增速分别为+26.93%、+22.61%，延续较快增长，主要得益于行业需求持续回暖，叠加公司新产品快速放量。分产品：2025H1公司高端产品收入同比增长71.92%，单价3万元、5万元以上的产品营收分别增长51.37%、69.61%。高端产品占比达30%，环比2024全年提升6pct，产品高端化迭代持续推进。2025H1境内高分辨率数字示波器收入同比增长65.71%，境内射频微波产品收入同比增长43.58%，为营收增长带来积极贡献。
　　2、上半年毛利率下滑但仍超过60%，净利率延续高位
　　2025H1公司综合毛利率同比下降1.94pct至60.06%，仍然维持较高水平；其中Q1、Q2毛利率分别为61.80%、58.50%，二季度毛利率环比下滑预计主要系高性价比的高分辨率示波器等毛利率相对较低的产品收入占比提升所致。2025H1期间费用率同比下降1.45pct至33.28%，其中销售费用率同比下降2.35pct至16.20%；管理费用率同比下降0.69pct至3.58%；研发费用率同比提升1.96pct至21.60%，主要系公司二季度研发投入加大；财务费用率同比下降0.38pct至-8.11%，主要系欧元汇率升值产生汇兑收益所致。2025H1公司净利率同比提升1.45pct至27.57%，其中2025Q1、Q2净利率分别为30.87%、24.61%。
　　3、在关税视角下，自主可控与出海有望共振，“银河”系列高端射频新品放量可期
　　新品快速迭代顺应国产替代趋势：公司近年来新品迭代持续加快，2020-2024年分别发布6款、3款、8款、7款、10款新产品，2025年上半年，公司发布8款新产品。其中，公司于2024年10月升级的SDS7000AP系列不仅满足8GHz+12bit，还可实现四通道最大采样率均为20GSa/s，实现公司最高端示波器产品性能进一步迭代。2024年12月公司发布“银河”系列SSG6089A 67GHz模拟信号源、SSA6000A系列50GHz信号/频谱分析仪、SNA6000A系列50GHz矢量网络分析仪三款高端射频新品，在该产品线上进一步扩大优势。2025年4月以来的关税政策冲击使得国内仪器采购自主可控的重要性提升，高端仪器国产化率有望加速提升。高端射频类仪器放量周期往往短于高端示波器，公司“银河”系列高端射频新品有望在2025年实现较快放量。
　　马来西亚基地投产降低出口关税影响：公司2023年11月公布拟投资1.8亿元建设马来西亚生产基地，于2025年4月底正式投产。短期内，通过马来西亚实现对美出口将大幅降低关税成本。远期公司有望更进一步实现本地化采购、部署，基于马来西亚生产基地满足不同地区、不同产品线的生产需求，从而降低综合成本。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现收入分别为6.21、7.83、9.80亿元，归母净利润分别为1.56、2.01、2.51亿元，同比分别变动+38.75%、+29.02%、+24.85%，对应2025-2027年动态PE分别为40.58、31.45、25.19倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）产品高端化进展不及预期
　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
　　2）国内市场开拓不力的风险
　　公司当前以境外销售为主，境内销售占比更低，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。倘若国外优势企业利用其品牌、资金及技术等优势抢占公司产品的市场，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。