核心观点
　　2024年公司境内收入占比首次超过40%，产品高端化与直销占比提升趋势明显。2025Q1下游需求回暖+国产替代+新品放量，公司归母净利润显著增长33.96%，结束了连续6个季度负增长。展望全年，关税冲击下自主可控重要性提升，公司“银河”系列高端射频新品有望顺应国产替代加速趋势，在2025年实现较快放量。出口方面，公司马来西亚基地于2025年4月底正式投产，将有效降低关税成本。
　　事件
　　2024年度，公司实现营收4.97亿元，同比+2.93%；归母净利润1.12亿元，同比-27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比-28.87%。2024年单四季度，实现营收1.43亿元，同比+6.68%；归母净利润2,046.07万元，同比-43.54%；扣非归母净利润2,084.90万元，同比-40.79%。2025Q1公司实现营收1.32亿元，同比+26.93%；归母净利润4,069.02万元，同比+33.96%；扣非归母净利润3,977.40万元，同比+34.00%。
　　简评
　　1、2024年境内收入占比首次超过40%，产品高端化与直销占比提升趋势明显
　　2024Q1-Q4公司分别实现营收1.04、1.20、1.31、1.43亿元，分别同比变动+1.62%、-9.64%、+14.29%、+6.68%，收入规模及增速大体呈现出前低后高的态势，主要系下游行业需求增速放缓、叠加上半年系统更换升级及生产车间搬迁影响所致。1）分产品：2024年公司四大主力产品（示波器、信号源、频谱仪、矢网）收入同比增长2.65%至4.02亿元，占主营业务比例82.16%。其中，①高端产品：销售单价3万以上、5万以上的产品销售额分别同比增长16.89%、39.25%。高端产品占比从2023H1的22%进一步提升至2024年的24%。②高分辨率：2024年公司境内12bit高分辨率数字示波器产品收入同比增长70.92%。2024年电源类等其他产品收入同比增长3.34%至87.27%，占主营业务比例17.84%。
　　2）分地区：2024年公司境内收入同比增长15.30%至2.16亿元，占主营业务比例达44.07%；境外收入同比下滑5.34%至2.74亿元，占主营业务比例55.93%。在国产替代的大趋势下，公司境内收入增速连续5年高于境外，境内收入占比首次超过40%。
　　3）分渠道：2024年公司经销收入小幅增长0.54%至3.75亿元，占主营业务比例下降1.70pct至76.64%；ODM业务收入同比下降2.55%至3,912.27万元，占主营业务比例下降0.44pct至8.00%；直销收入同比增长19.40%至7,512.48万元，占主营业务比例显著提升2.14pct至15.36%。公司直销比例自2018年以来持续提升，主要得益于产品高端化持续推进，适合直销的产品日益丰富。
　　盈利水平：2024年，公司综合毛利率同比小幅下降0.23pct至61.07%，仍然维持较高水平。其中经销、直销、ODM毛利率分别为61.64%、68.01%、51.18%，随着产品高端化持续推进以及直销比例提升，毛利率仍有提升空间。2024年期间费用率同比显著提升9.41pct至37.96%，主要系销售费用、研发持续投入，但收入增速阶段性放缓所致。其中销售费用率同比提升2.23pct至17.73%，市场推广力度持续加大；管理费用率同比提升0.95pct至5.21%；研发费用率同比提升3.99pct至21.81%，主要系公司加大研发并推出银河系列高端射频仪器等新品所致；财务费用率同比提升2.24pct至-6.79%，主要汇率波动产生汇兑损失以及利息收入减少所致。2024年公司净利率同比下降9.59pct至22.54%。
　　2、2025Q1下游需求回暖+国产替代+新品放量，归母净利润增长33.96%，结束了连续6个季度负增长
　　2025Q1下游需求出现回暖，公司新产品陆续推出顺应国产替代趋势，营收增速提升至26.93%的优势水平。叠加产品结构的优化，归母净利润增速达到33.96%，结束了连续6个季度的负增长。2025Q1，公司高端产品收入同比增长86.60%，拉动四大主力产品均价提升9.51%。其中销售单价3万以上、5万以上的产品销售额分别同比增长73.22%、89.93%；高端产品占比进一步提升至29%。2025Q1公司综合毛利率61.80%，同比下降1.30pct，环比2024全年提升0.73pct。公司期间费用率同比下降1.17pct至32.40%，净利率同比提升1.62pct至30.87%。在收入增速回暖、费用投放有序的背景下，公司全年净利率有望维持较高水平。
　　3、新品迭代持续加快，国产替代趋势下，“银河”系列高端射频新品放量可期
　　新品快速迭代顺应国产替代趋势：新品迭代公司近年来新品迭代持续加快，2020-2024年分别发布6款、3款、8款、7款、10款新产品，2025年1-4月，公司发布5款新产品。其中，公司于2024年10月升级的SDS7000AP系列不仅满足8GHz+12bit，还可实现四通道最大采样率均为20GSa/s，实现公司最高端示波器产品性能进一步迭代。2024年12月公司发布“银河”系列SSG6089A 67GHz模拟信号源、SSA6000A系列50GHz信号/频谱分析仪、SNA6000A系列50GHz矢量网络分析仪三款高端射频新品，在该产品线上进一步扩大优势。2025年4月以来的关税政策冲击使得国内仪器采购自主可控的重要性提升，高端仪器国产化率有望加速提升。高端射频类仪器放量周期往往短于高端示波器，公司“银河”系列高端射频新品有望在2025年实现较快放量。
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