事件：2025年上半年，公司营业收入2,002亿元，同比增长1.5%；实现利润总额178亿元，同比增长5.1%，归母净利润145亿元，同比增长5%。董事会建议派发中期股息每股人民币0.2841元（含税），同比增长14.5%，显著高于归母净利润增速，股东回报持续提升。
　　联网通信业务稳中有进。上半年，联网通信业务收入1,319亿元，同比增长0.4%。联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超1,100万户，总用户达到4.8亿户，净增规模创近年同期新高；物联网联接数净增超6,000万，总量达到6.9亿，其中车联网数8600万，继续巩固主导优势。
　　算网数智业务持续拓展。上半年算网数智业务收入454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比例提升至26%。联通云收入376亿元，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%；智能服务开放AI开发平台，构建30+可信数据空间及上百个AI智能体，多领域实现AI规模化应用。赋能行业全面升级，5G专网收入同比+60%；累计打造7,500个5G工厂；助力400+城市智慧治理升级；累计实施超5万个5G应用项目。
　　推进国际化战略，持续布局算力基础设施。公司携手全球600余家运营商、1000余家产业伙伴；服务280余家云服务商，连接400余个数据中心，新增5个海外智算中心，加快拓展国际市场；落地东盟智能制造、中东智能仓储等标杆项目。优化算力基础设施一体化布局，数据中心能力储备2650MW，智算规模30EFLOPS；算力智联网向800G/1.2T带宽演进。
　　资本开支同比减少，盈利能力继续提升。上半年资本开支同比下降15%，实现有效控制。经营活动现金流净额为人民币290.0亿元，扣除资本开支后自由现金流为人民币87.8亿元，同比增长63.1%。折旧摊销同比下降4.8%，人工成本同比减少0.4%。综合毛利率同比提升0.5pct，盈利能力进一步增强。
　　维持“买入”评级：维持25~27年归母净利润预测217亿、232亿、251亿元人民币，对应PE 13X、12X、11X。基于：1）公司基础通信业务保持稳定，联通云业务有望成为第二增长曲线；2）公司股息率稳健，近五年平均股息率超过6%，具有较强的稳定性；3）数据安全重要性日益上升，公司作为国企三大运营商之一，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面具有一定壁垒。随着CAPEX已进入下行周期，业绩释放能力进一步增强，运营商具备长期向好逻辑，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、用户增速下滑风险，ARPU增长不及预期，海外业务发展不及预期，资本支出回报不及预期。