25年7月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.7，环比下降0.7个百分点，再次回到收缩区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。
　　具体来看：
　　结构上，7月全球制造业PMI供需两端均下滑，随着美国关税谈判的逐步落地，生产端超季节性下滑。
　　区域上，发达市场显著弱化，新兴市场维持扩张区间，需要关注的是：
　　1、中国制造业产需季节性下滑，预期偏弱叠加持续抢出口，原材料和产成品库存超季节性去化，受反内卷政策影响，价格显著回升。
　　2、美国制造业在关税问题的影响下，进口受抑制，生产端大幅扩张，但需求仍处于收缩区间，因此自有和客户库存仍然保持去化趋势，通胀压力缓和，但就业持续萎缩。
　　3、印度制造业偏强运行，欧盟制造业有所改善，东盟制造业恢复扩张。
　　我们判断，1）随着关税暂缓期结束，抢出口结束叠加关税谈判逐步推进，其对经济的负面影响将逐步显现。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。
　　风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。