事件：美国7月新增非农就业7.3万人（前值下修至1.4万人），失业率4.2%（前值4.1%），平均时薪环比增速0.33%（前值0.25%）。
　　主要观点：
　　总体来看，5-7月美国新增非农就业显著处于低位，且失业率在7月上升，显示出劳动力市场明显走弱。7月劳动力人口进一步下降3.8万人，指向劳动力市场供需双弱的局面，外国出生的劳动力人口下降50.6万人，意味着强硬移民政策对劳动力供给的压降仍在继续。从一些好的迹象来看，7月新增就业较前值呈现回升，时薪增速小幅上升，或显示劳动力市场具备一定韧性，就业扩散指数由47.2升至51.2，3个月后重回50以上，意味着就业增长的广度扩大。对美联储而言，鲍威尔在周四的发布会上承认了劳动力市场下行风险，但也强调失业率仍处低位，这意味着新增就业放缓但失业率不出现上升的情况，处于美联储的可接受范围，因此鲍威尔当时将劳动力市场描述为“稳健”，并指出关税对商品通胀的影响需要继续观察，故维持限制性利率。
　　我们认为，7月就业数据走弱以及失业率回升，将打破鲍威尔对劳动力市场的偏乐观态度，这也将使得市场的降息预期再度转而上行。似曾相识的场景同样发生在去年7月就业数据突发走弱，一度引发全球套息交易逆转，美联储最终不得不在去年9月议息会议上以50个基点大幅开启降息。但现阶段的差异点在于，失业率上行幅度仍有限不至于触发“萨姆规则”，同时特朗普再次掀起关税风波使得通胀路径并不明朗，因此我们认为9月降息25bp仍是更合适选择。7月非农数据公布后，市场出现波动，美元指数由100以上跳水至99附近，10Y美债利率下行至4.26%，美股指期货因经济担忧而震荡回落，FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息2.0次/50.3bps（公布前为1.3次/33.7bps），9月降息概率升至67.6%。
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