今年以来港股红利资产表现亮眼，尤其是4月2日关税摩擦以来明显占优。（1）年内维度，港股风格分化并不明显。截至7月11日，恒指、恒科、恒生高股息和港股通高股息的区间收益率分别是23%、18%、22%和20%。（2）4月2日关税摩擦以来，港股红利资产性价比凸显。恒生高股息、港股通高股息的区间涨跌幅均分别为16%和14%，显著高于恒指的6%与恒科的-2%；风险控制方面，无论是年内还是4月2日以来，港股红利资产的区间最大回撤也更低。
　　向后看，港股红利资产的胜率有望延续，赔率空间相对充足。（1）港股红利资产胜率延续的原因有两点：一是股息率相对中美长债仍有优势，二是部分红利资产有望受益于反内卷和大基建政策。（2）赔率端，港股红利资产尚未出现交易过热的问题，AH溢价率较历史低点仍有距离。截至7月11日，港股通高股息指数的AH溢价率处于相对低位，因此市场部分观点认为，港股红利资产的赔率空间已经比较有限。我们对此有不同看法：一方面，24年以来港股通高股息指数的AH溢价率中枢趋势性下行，对应港股红利资产正在经历估值重构；另一方面，溢价率水平较历史低位还有距离，长周期视角上还有进一步下行的空间。
　　下一阶段，港股红利资产需要关注波动率因子。（1）港股通高股息指数波动率处于历史低位。历史上看，港股通高股息指数的波动率存在典型的区间均值回归特征，本轮波动率高点出现在24年10月，此后趋势性回落。截至7月11日，指数近26周波动率为14.59%，较高点回落49%，比较接近历史最低的14.10%，往后看指数有波动放大的可能性。（2）估值中枢有所抬升。23年以来，港股通高股息指数的估值（PETTM）出现系统性抬升，截至7月11日为7.38X，处于过去3年区间上沿，当然较历史高位还有一定距离。（3）波动率低位和估值的趋势性抬升，对后续港股红利资产的投资有指引意义，要求投资者关注波动率放大的可能性。
　　国证港股通红利低波动率指数结构分析：聚焦高股息赛道，灵活调整以降低长期持有的机会成本。（1）指数的行业分布既聚焦又灵活。指数行业聚焦高股息赛道，同时增加了有色金属、纺服和综合等行业，历史权重调整较为灵活，有利于把握更多的行业β、降低持有的机会成本。（2）成分股进一步集中在高股息区间。20%的成分股股息率超过9%，相比于港股通高股息指数的权重高出10个百分点。指数前十大权重股累计权重接近50%，其中有8只成分股的股息率超过7%。
　　国证港股通红利低波动率投资价值分析：高股息、低波动与系统性折价。（1）指数估值（PETTM）有系统性折价优势。2022年至今，港股通红利低波指数相较恒生指数折价率维持在34-58%区间。与此同时，跟港股通高股息指数、恒生高股息率指数等红利指数对比，历史上一般估值更低。（2）指数股息率也具备比较优势。港股通红利低波指数股息率显著优于主流宽基指数及其他港股红利指数，高股息与低波动因子的双重筛选对强化支撑分红的可持续性。（3）波动控制能力较强。指数年化波动率大幅低于恒指，长期低于其他港股红利指数。
　　指数长期收益表现突出，兼具收益韧性与风险控制优势。（1）历史收益表现较为亮眼。自成立以来，该指数累计涨幅达173%，明显高于恒生高股息率的136%，与恒生指数的48%差距更大。今年以来，港股通红利低波表现依旧不错，期间指数累计涨幅达24%，略高于恒生指数、恒生高股息率和港股通高股息（23%/23%/22%）。（2）风险调整后，指数的配置性价比突出。收益端，该指数年化收益率为10.18%，高于恒生高股息率R（8.87%），远高于恒生指数R（4.01%）。（2）风险端，历史最大回撤为-38.32%，年化波动率控制在20%以下，风险控制能力具备横向比较优势。（3）风险收益比方面，年化收益风险比0.52，横向对比下处于也处于前列。综合来看，港股通红利低波R在长期收益能力与风险控制维度均有较为明显的优势，是港股市场中兼顾收益稳健性与抗风险能力的优选策略标的。
　　一键布局港股通央企红利：景顺长城国证港股通红利低波动率ETF（基金代码：159569）。产品成立于2024年8月14日，基金经理为张晓南、龚丽丽。该基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报，为投资者提供了一个布局港股通红利低波动率板块的投资工具。
　　风险提示：经济下行压力超预期，海外扰动超预期，历史数据不代表未来。