核心观点：
　　我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续。国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
　　国外算力产业链投资机会：
　　海外算力产业链，我们建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。我们认为相关行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性。市场的关注点逐步移至上游。
　　高端PCB产业链机会：
　　1）根据我们的供应链调查，NVIDIARubin系列机柜目前正在重点测试正交背板方案，用以取代之前的铜缆方案。铜缆方案的核心缺陷在于物理空间的占用带来设计和运维的不便，以及信号的折损可能超出原设计意图，而正交背板方案能够解决相关问题。正交背板的主流方案是由三块26层的PCB板进行烧结，总层数在78层。调查显示，单机柜大约用到4块正交背板，对应2平米，单板价值量在20-30万元。目前国内厂商在铜浆烧结工艺上有量产供应的厂商较少，因此有此能力的厂商有望直接成为核心供应商。建议关注深南电路（002916），景旺电子（603228），东山精密（002384）。
　　2）根据我们的产业调研，AI服务器使用的PCB上游的玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升。相关上游产品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纤布等供应商值得关注。建议关注生益科技（600183）的投资机会。
　　3）根据我们的供应调研，AI服务器芯片算力提升，带动配件的升级，高端PCB（高阶HDI和22层以上的多层板）的产能紧张叠加扩产需求快速上升带来相关设备的供应紧张，以及订单持续爆满，主要包括激光钻孔机和LDI（激光成像机）。根据我们的供应链调查，以S公司为代表的高端PCB供应商已经包揽日本厂商三菱电机超过半年的相关核心设备产能。该景气度已经蔓延至相关国产设备供应商，国产份额上升速度快。部分设备出现10%-20%左右的涨价，同时扩产速度加快。建议关注芯碁微装（688630），大族激光（002008），大族数控（301200），大量（3167.TW）等。
　　液冷产业链机会：国产液冷厂商进入美国CSP大客户供应名录
　　根据我们的产业调研，国产液冷龙头Y公司进入Meta的液冷供应链采购名录，目前通过ODM代工厂Celestica进行供货，将供应CDU和Manifold两个核心零部件，预计初步份额大约在5-8%。我们认为，随着NVIDIA的Rubin系列和谷歌的TPU服务器率先推广全面液冷，AI服务器的液冷渗透率将提速。得益于台湾厂Cooler Master和AVC的低扩产节奏，国产厂商将有机会进一步进入名录和扩大份额。建议关注英维克（002837），川环科技（300547）。
　　国产算力供应链：
　　建议关注核心算力硬件产业链公司，如以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
　　根据我们的产业调研，由于中美关系考量，字节跳动委托给博通的ASIC芯片设计服务项目已经暂停。我们了解到字节ASIC已经选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）的投资机会。
　　投资建议：
　　海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183，未评级），生益科技（600183，未评级），胜宏科技（300476，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），景旺电子（603228，未评级），深南电路（002916，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），CREDO（CRDO.US），中际旭创（300308，未评级），新易盛（300502，未评级），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未评级）
　　国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级），芯原股份（688521，未评级）
　　传统模拟芯片的周期复苏机会：
　　模拟芯片受益于国产化替代，以及逆全球化环境下的local-for-local需求，模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格也出现10-20%的小幅上涨。近期，国内模拟芯片分销商已收到TI的涨价邮件，称TI将对工业和汽车的料号进行涨价。产能满产，叠加终端价格上涨，晶圆厂也有望迎来制造端的涨价，建议投资者关注产业的相关变化。建议华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投资机会。
　　投资建议：
　　存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），思瑞浦（688536，未评级），圣邦股份（300661，未评级）