服务收入承压但利润超预期：2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中服务收入为4670亿元（YoY+0.7%）。总连接数达到38.15亿(YoY+8.9%)。CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6%（YoY+2.6pct）。数字化转型收入达到1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入比达到33.6%（YoY+1.9pct）。公司实现归母净利润842亿元（YoY+5.0%）；EBITDA达1860亿元（YoY+2.0%），EBITDA占主营业务收入比为39.8%（YoY+0.5pct）。经营活动现金流入净额为838亿元，自由现金流为255亿元。此外，全年计划资本开支1512亿元，上半年完成584亿元，总智算规模61.3 EFOLPS。公司2025年中期派息每股2.75港元（YoY+5.8%），2025年全年现金派息比例进一步提升。
　　价值经营深化，促进结构性增收：上半年，个人市场收入为2447亿元（YoY4.1%）。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，渗透率59.6%。移动ARPU为49.5元(YoY-2.9%)，移宽融合率超95%。同期家庭市场收入为750亿元（YoY+7.4%）。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户（YoY+19.4%），FTTR客户达到1840万户（YoY+264%）。家庭客户综合ARPU达到44.4元（YoY+2.3%）。上半年，政企市场收入为1182亿元（YoY+5.6%）。政企客户数达到3484万家，净增225万家。移动云收入达到561亿元（YoY+11.3%）。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入达61亿元（YoY+57.8%），累计服务智能网联汽车超6900万辆。
　　持续推动创新拓展，新兴业务实现良好增长：上半年，新兴市场收入为291亿元（YoY+9.3%）。其中，国际业务收入达到140亿元（YoY+18.4%）。数字内容方面，不断深化“内容+科技+融合创新”，上半年数字内容收入达到149亿元。金融科技方面，上半年产业链金融业务规模达到471亿元（YoY+24.5%）。股权投资方面，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局，按权益法核算的投资收益达到72亿元（YoY+17%）。
　　提升目标价116港元，买入评级：中国移动作为全球用户规模最大的运营商，品牌价值已跃升至全球运营商前四，盈利能力稳居全球行业前列。展望未来，美联储降息与国内降准趋势渐明，叠加国内十年期国债收益率持续下行，全球或将步入“资产荒”时代。在此背景下，中国移动凭借稳定可持续的收入、利润及经营现金流增长，有望成为包括险资在内的长期资金重点配置标的。同时，公司稳定的派息政策与可观的分红回报率，将进一步增强其投资吸引力。综合考虑盈利稳健性与分红优势，我们将公司估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE，对应目标价116港元，并维持“买入”评级。
　　风险提示：公司分红派息、移动和固网宽带ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。