本季盈利改善，指引积极:2Q25收入5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，主要由于晶圆交付量增长（同比+18%，环比+6%），毛利率10.9%，高于指引上限，主要由于稼动率环比提升，股东净利润0.08亿美元，同比+19.2%，环比+112.1%，基本每股盈利0.005美元，同比+25%，环比+150%。净资产收益率0.4%，同环比均持平。3Q25指引积极：收入端6.2-6.4亿美元，季度增速显著提升，毛利率10-12%，较本季改善明显。
　　需求景气度持续，涨价逐季反映：本季三大核心工艺平台保持增长趋势。嵌入式非易失存储收入同比+2.9%，环比+8.3%，主要为MCU需求带动，下游工业及汽车客户仍有需求拉动；功率器件收入同比+9.4%，环比+2.4%，增长驱动仍未超级结和MOSFET产品，慢复苏趋势延续；模拟及电源收入同比+59.3%,环比+17.8%，主要由BCD平台电源管理芯片高景气度带动，公司已计划调配产能以匹配需求，预计下半年BCD平台产品仍将保持较高的收入同比增速；独立式非易失存储收入同比+16.6%，主要由闪存产品带动，逻辑与射频收入同比+8.4%，环比+2.7%。公司于本季执行产品涨价，预计在下半年有个位数涨幅反映，唯功率器件产品提价节奏较慢，我们相应调整公司25/26年晶圆代工均价至438/474美元（原444/465美元）以及毛利率为12.1%/16.1%（原10.5%/15%）。
　　扩产加速：九厂第一批产能预计今年年底前达成80-90%负载，2026年中达到满负荷运作并完成规划产能8.3万片/月的建设，2027年开启第二批新产能规划。2Q25整体稼动率108.3%，为2023年后新高，公司主要工艺平台客户需求均处于复苏趋势中，预计公司将持续保持高稼动率。
　　提升目标价至54港元，买入评级:基于公司需求稳定增长支撑高稼动率，新增产能如期推进以及较好的爬坡节奏以及国产替代下趋势下的订单回流和海外大厂新增订单的产品结构优化，我们维持公司量利稳定增长的逻辑不变，但考虑到短期较小的提价幅度和扩产加速带来的折旧压力，我们调整公司2025-27年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，调整未来十二个月目标价至54港元，相当于2025年1.8倍预测市净率，对应公司近十年市净率上限水平以反映公司较高的业绩复苏确定性、潜在的集团优质资产注入预期以及今年港股市场较好的流动性催化，维持买入评级。
　　风险：扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。