报告核心观点
　　本轮M1增速回升与以往周期的成因不同，存在一定的基数因素，新口径下企业与居民部门均有贡献，核心是低利率下的再配置效应，对资本市场流动性的启示比经济活性更值得关注。短期债市仍处于预期改善阶段，但缺乏明确主线，十年期国债运行区间仍在1.6-1.8%之间。资金面宽松对短端利好明确，长端和超长端则受股市和内需政策等反复扰动。增值税新规仍是重要观察点，叠加资金面宽松，长端利率继续以波段机会看待，建议适度把握普通信用债、二永债、存单票息机会，曲线小幅陡峭。波段+票息>杠杆>久期>信用下沉，权益从资产配置角度仍强于债，但短期波动增大。
　　M1对宏观经济领先性的来源与演变
　　历史经验表明，M1对价格、名义增长和企业利润等经济变量有一定领先性，源于以往的M1变动主要受企业活期存款影响。而企业活期存款的主要来源是出口结汇、居民消费与购房、政府收支、企业扩产投资等真实的经济活动，因此M1能够反映微观主体真实的资金活化程度。过去十几年的经济周期主要依靠地产，M1的领先性更为显著。不过近年来，M1对于经济的领先性大幅弱化，主要与经济增长模式转型和数据本身波动降低有关。今年1月起，央行启用了新修订的M1统计口径。较原来增加了居民的活期存款与支付宝/微信等第三方支付平台余额，但新旧M1总趋势基本一致。
　　本轮回升的主因：基数效应与低利率下再配置
　　拆解M1几大分项来看，M0和备付金上半年变化不大，单位活期存款可以很大程度上解释M1增速的上升。背后的原因在于：1）去年手工补息带来的基数效应。2）低利率环境下对公定期存款出现再配置，M1也相应受益。3）财政支出加速与化债改善企业现金流。4）中小企业账款周期缩短也有一定影响。除了企业端，居民部门活期存款也在快速上升，且对M1同比的绝对贡献更高。居民存款活化程度提高同样离不开存款利率走低带来的再配置效应，此外政策支持下居民消费活动也较去年有所改善。最后，存款总量定期化有一定季节性特征，对6月单月数据有一定解释力度。
　　本轮M1的拉动成因和特征迥异于前
　　我们对新口径M1增速进行回溯，发现过去几轮M1的上行基本都来自于企业活期存款增长，背后主要是基建和地产周期。而本轮回升预计呈现几个特征：第一，大概率由居民和企业端共同带动，存款利率的持续走低引发的“量变到质变”看似是核心因素。第二，就增速本身来看，由于去年基数足够低，M1同比高增的趋势可能至少要持续到10月。在这之后，M1走势就更多取决于经济内生动能。第三，M1回升对资本市场流动性的意义重于经济活性。
　　对市场有何启示？
　　1、M1回升引发经济活力回升的讨论，但还需要更多的证据，叠加反内卷因素，股市业绩底可期，但业绩驱动还有一定难度；2、本轮M1回升有一定居民部门的贡献、也有企业低利率下资金再配置的影响，股市面临的流动性环境较好，热点和主题性机会较多。3、M1增速回升的成因决定了，低利率下的再配置效应超过基本面回升效应，对债市影响不大。如果在基数效应之后继续超预期，可能是经济回升的早期信号，届时或将引发债市调整。
　　风险提示：中报业绩超预期，融资需求回升超预期