2025年7月通胀点评
　　中国7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.10%。
　　中国7月PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.60%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　CPI同比强于预期
　　 7月CPI同比0%，较上月下行0.1pct，表现略超市场预期。环比0.4%，强于可比季节性（0.3%，2012-2024年环比季节性，后同）。八大项中，除食品饮料明显弱于季节性之外，其余分项表现强于季节性。核心CPI环比为0.4%，强于可比季节性0.3%。
　　食品项价格弱于可比季节性，对CPI的拉动大幅下行，内部结构有所分化。具体来看，猪肉、鲜菜价格基本持平，但在基数效应的影响下，同比拉动率明显下滑，猪肉同比拉动率下滑至近一年最低水平。非食品方面，价格表现整体有所修复，服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多；结构与前月较为接近，能源、家用器具、汽车与旅游增速领先，但房租仍弱于季节性。
　　分项来看：
　　7月CPI食品同比-1.6%，较上月下降1.3pct；环比-0.2%，较上月上行0.2pct，弱于环比季节性水平0.5%。
　　1）猪价环比0.9%，较上月上升2.1pct，弱于可比季节性4.3%。7月猪肉平均批发价在20.59元/公斤左右，猪肉价格全月震荡略偏强，需求旺季将到来，养殖户惜售情绪较浓，市场供应整体偏紧对价格亦有支撑。6月末，能繁母猪存栏量4043万头，较正常保有量3900万头高3.6%，较此前略有上行，猪肉去产能节奏反复。8月至今猪价基本持平。
　　2）菜价环比1.3%，弱于季节性3.6%；蔬菜价格震荡上行，南方暴雨和北方高温天气对蔬菜生产对供给端产量与运输成本有所影响。水果环比-3.4%，表现强于季节性。
　　3）鸡蛋环比-0.3%。鸡蛋价格自季节性低位有所上行，高温对鸡蛋供应有所影响，叠加需求端的修复与猪肉等替代品价格走高，蛋价表现明显修复。
　　7月CPI非食品同比0.3%，较前值升高0.2pct；环比0.5%，高于可比季节性。CPI非食品项环比修复，交通工具燃料、家用器具与旅游等表现超季节性。
　　具体来看，交通工具燃料（环比3.5%,季节性-0.18%，后同）强于季节性，可能主要反映前期的价格上涨，不过油价中枢整体较上月有所下滑；水电燃料（0.1%,季节性0.03%）强于季节性，夏季高温提升电力需求提升对价格有支撑；家用器具（2.2%，季节性0.34%）、通信工具（0.3%，季节性-0.03%）、汽车强于季节性，延续前月上行趋势，可能与前期降价促销后的价格修复有关，汽车补贴也有收敛迹象，继续观察反内卷政策进展；旅游（9.1%,季节性5.7%）强于季节性，暑期出行热度支撑明显；不过，房租（0.1%,季节性0.24%）持续弱于季节性，内生动能有待观察；交通工具使用与维修(0%)与家庭服务（0.1%）表现弱于季节性，通信服务(0.15%)、医疗服务(0.3%)表现偏强，近期快递涨价等信息值得关注。其他用品及服务（0.9%）环比强于季节性，同比处于历史较高水平，金价维持高位有所支撑，旅馆住宿等旅游相关分项或有带动。
　　PPI同比持平
　　7月PPI同比-3.6%，与6月持平；环比-0.2%，较上月提升0.2pct。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比-0.2%，同比-4.3%。能源、黑色与建材是主要拖累。结合高频来看，黑色系整体走势偏强，“反内卷”与“落后产能有序退出”为交易主线，限产信息发酵对多种品类价格有所传导，叠加雅下水电站正式开工、城市更新政策与库存去化等因素的支撑，黑色系全链条表现偏强，不过现货价格滞后且更贴近基本面，黑色开采（环比-1.1%，免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2固收研究后同）与黑色加工（-0.3%）环比下行，降幅有所收窄。煤炭价格也尚未明显传导。原油价格震荡偏强，月末价格上行明显，地缘摩擦升温、原油供应风险加剧是支撑价格表现的核心因素，关税谈判进展不佳与OPEC+减产节奏形成扰动。油气开采（3%）环比上行。铜价震荡运行，美国对铜加征关税即将落地，铜的套利交易开始边际降温，非美市场库存回升对价格有所压制，贸易谈判的不确定性、降息预期的反复对价格形成扰动，国内反内卷政策与雅下工程信号偏利好。有色开采（0.7%）、有色加工（0.8%）环比上行。水泥价格延续下行，建筑业供需偏弱、天气影响下施工减缓等因素拖累非金属现货价格。非金属开采（-0.8%）、非金属制造（-1.4%）环比下行。
　　PPI生活资料环比-0.2%，同比-1.6%。其中，一般日用品（-0.1%）、耐用品(-0.6%)、食品（0%）与衣着（-0.22%）表现皆弱于季节性。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是油气开采（+3%）、能化加工（+1.2%）、有色加工（+0.8%），后三的行业是黑色开采（-1.1%）、非金属制品(-1.4%)、煤炭开采（-1.5%）。
　　价格筑底，弹性还需观察
　　综合来看，7月CPI超预期，但PPI表现略低于预期。CPI方面，食品分项在基数效应影响下同比有所下滑，，但核心商品和核心服务整体偏强，部分与前期降价后的价格修复等暂时性因素相关，反内卷政策的影响还需观察；旅游、医疗