AI需求爆发，除算力外网络连接侧重要性显现。当前GPU算力激增与AI模型膨胀正加剧数据/网络/内存连接瓶颈，导致GPU利用率不足50%。从Arista与ALAB业绩来看，AI网络连接重要性持续显现，成为驱动业绩增长重要因素：
　　1) Arista：2025Q2业绩全面超预期，全年收入增速指引由17%上调至25%。公司25Q2实现营收22.05亿美元，yoy+30.4%，qoq+10.0%，业绩超指引，主要受益于AI后端网络订单加速释放和企业市场的持续扩张。全年来看，AI网络成为核心增长引擎，公司将全年收入增速指引由17%上调至25%，目标提高至87.5亿美元，较年初增加5.5亿美元。后端网络业务预计2025年贡献7.5亿美元，整体AI网络收入将超过15亿美元，并大部分来自增量市场。Etherlink产品线自2024年推出以来已扩展至20+款，成为AI网络架构的重要组成部分。
　　2) ALAB：AI热潮凸显互联瓶颈，推动连接业务增长。ALAB25Q2总营收达1.92亿美元，yoy+150%，qoq+20%。强劲AI需求推动下，智能连接平台市场实现强劲增长，Aries、Taurus、Scorpio三大产品系列均超销售额的10%。展望Q3，公司预计营收2.03-2.10亿美元，yoy+79.49%-85.68%。AI算力激增正推升互联芯片需求，AsteraLabs作为领先的连接方案提供商显著受益：①ScorpioX/P：预计2028年TAM可达50亿美元，Scorpio智能交换机已成为公司增长引擎，2025Q2贡献超10%季度收入，有超过10家云服务和AI厂商参与测试，X系列预计2025年底交付预产芯片，2026年赶在下一代技术升级前大规模量产；②Retimer：Astera已于2024年3月推出业界功耗最低的第三代Aries智能Retimer，迅速获得头部客户采用；③LeoCXL：Astera已推出LeoE系列（面向扩展）和P系列（面向池化）。
　　AMD：客户端与游戏延续高景气。公司25Q2营收达76.85亿美元，yoy+31.71%，qoq+3.32%，主要得益于EPYC和Ryzen处理器销售的强劲表现，以及半定制芯片出货量的增加。展望Q3，公司预计营收约87亿美元（±3亿美元），主要由数据中心业务实现显著两位数环比增长所驱动，非GAAP毛利率预计维持约54%，受益于服务器与商用PC业务占比提升带来的更高毛利结构以及持续的运营效率优化；公司将加大研发投入以抢占未来AI扩张带来的结构性机遇。
　　25Q2受益于成熟制程本土化生产趋势，看好代工厂商受益于AI+国产化。中芯国际及华虹半导体发布25Q2业绩，中芯国际Q2环比略下滑1.7%但优于指引，我们认为随着Q3上半季产线影响改善经营情况有望稳步向上，同时公司为中国大陆稀缺的先进制程代工供应商，看好公司受益于算力、手机、智驾等带来的先进制程自主化需求；华虹产能满载，ASP提升，中国收入&电源管理增速较快，充分受益于成熟制程在地化生产需求。我们看好代工厂商受益于AI+国产化趋势。
　　AI大模型持续迭代，应用端预计反哺推动算力需求。2025年8月5日，Google DeepMind宣布推出Genie 3，模型能够根据文本提示生成各种可互动的3D环境，可在720p分辨率下以24帧/秒实时生成环境，标志着DeepMind在世界模型领域的又一次重要跃进。作为最新前沿的世界模型，Genie 3具备构建一个完整世界的全部能力，并且能够在较长时间范围内保证生成的世界连贯且可交互。2025年8月8日凌晨，OpenAI正式发布GPT-5模型，GPT-5由智能高效模型+深度推理模型+实时路由器组成，在各领域基准测试中表现优异，具备卓越性能。我们认为，伴随AI大模型持续迭代，其在应用端的落地将进一步加速，最终将反哺推动AI算力需求，上游AI算力芯片持续高景气，产业链发展机会不断。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。