行情回顾（8.4-8.8）：
　　中信钢铁指数报收1,821.16点，上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.34pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场表现良好，钢铁板块继续上涨，今年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润已经出现可喜的转变，达到462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。钢铁行业盈利改善是供需两侧共同作用的结果。一方面上半年内外需双双发力，GDP增速达到5.3%。其中上半年单季度中国经常项目顺差都在1650亿美元左右，去年上半年则在550亿美元左右，预估上半年出口对经济的贡献2200亿美元，即1.6万亿人民币，对经济的贡献年化达到2%左右。同时内需上财政政策靠前发力，总发债预算额中，上半年完成7.79万亿，去年同期3.4万亿，财政前置进一步起到事半功倍的效果，宽财政是上半年推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。同时过去几年冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，近年来钢铁行业产能增量已经明显放缓。因此供需共同作用下形成盈利回升的良好局面。但行业库存周期与之相反，四月份之后关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业减少库存和资本开支，对需求造成波动。简单来说强现实弱预期是上半年经济的典型特征，六月份之后产业链库存降至历史极值，淡季也没用出现商品大幅累库情况，低估的经济预期开始纠偏，商品总体回升，而“反内卷”政策进一步催化了上升的斜率。下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。如果下半年“反内卷”政策有效落地，收缩存量供给将加快行业盈利回归的进程。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量下降，库存继续累积。本周全国高炉及电炉产能利用率均回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.1%，环比-0.2pct，同比+1.2pct；国内91家电炉产能利用率为54.0%，环比-0.1pct，同比+5.7pct；五大品种钢材周产量为869.2万吨，环比+0.2%，同比+3.0%；本周长流程产量继续回落，日均铁水产量降0.4万吨至240.3万吨，螺纹钢产量回升，热卷产量环比下降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为962.5万吨，环比+2.1%，同比-23.8%，钢厂库存为412.9万吨，环比+0.8%，同比-14.8%；钢材总库存继续累积，增幅为1.7%，社会库存与钢厂库存同步增加；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费845.7万吨，环比-0.7%，同比-1.0%，其中螺纹钢表观消费210.8万吨，环比+3.6%，同比-2.3%，本周五大品种钢材表需继续走弱，螺纹钢需求回升，热卷需求显著回落，建筑钢材成交周均值为10.3万吨，环比增9.9%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利走弱，247家钢厂盈利率为68.4%，较上周增加3.0pct。
　　1-7月钢材出口继续高增，反内卷后续有望加速推进。根据海关统计快讯数据，2025年7月我国进口钢材45.2万吨，环比降幅3.8%，1-7月累计进口钢材347.6万吨，同比降幅15.7%，7月出口钢材983.6万吨，环比增幅1.6%，1-7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增幅11.4%；1-7月钢材净出口6450.7万吨，同比增幅13.0%。工业和信息化部总工程师在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-5月全年国内火电投资完成额为567亿元，同比增长54.0%，核电投资完成额453亿元，同比增长33.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。