流动性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比上月-6.16%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+0.79%。
　　基建和地产链条：7月钢铁PMI新订单指数创近9个月新高。（1）本周价格变动：螺纹-2.90%、水泥价格指数-1.37%、橡胶-2.33%、焦炭+3.94%、焦煤+0.98%、铁矿-2.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.57pct、+0.20pct、+3.0pct、-3.94pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.77%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1409元/吨，平板玻璃本周开工率75%。
　　工业品链条：7月PMI新订单指数为49.40%，环比-0.8个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.19%、-1.43%、-1.49%，对应的毛利环比变化+12.77%、亏损环比-18.19%、-10.26%；（2）本周全国半钢胎开工率为74.45%，环比-1.42个百分点；（3）7月PMI新订单指数为49.40%，环比-0.8个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格续创2011年以来新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-10.61%；（2）电解铝价格为20490元/吨，环比-1.49%，测算利润为2926元/吨（不含税），环比-10.26%；（3）预焙阳极本周价格为5230元/吨，环比-0.19%；（4）本周电解铜价格为78440元/吨，环比-1.43%。
　　比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.27；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为80元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达390元/吨，环比+20元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1232.29点，环比-2.30%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.40%，环比+0.40个百分点；（3）2025年7月，中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-1.75%，周期板块表现最佳的是商用载货车（-0.51%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是46.36%、64.79%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.57，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但7月25日交易所宣布非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手，建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险