核心观点
　　7月CPI同比持平（前值0.1%），好于市场（Wind一致预期为-0.1%），与我们预测一致，环比增速为0.4%（前值为-0.1%），相对符合季节性波动规律。7月PPI同比增速录得-3.6%（前值-3.6%），低于市场预期（Wind一致预期为-3.4%），与我们前期预测相对接近，环比下降0.2%（前值-0.4%），主要受高温多雨天气短期扰动，而新动能行业价格相对有韧性。我们认为，反内卷式竞争对PPI的拉动趋于渐近式节奏，既要关注供给收缩和供给侧改革政策的执行力度和约束性条件，也要关注需求消化过剩产能和新增产量的能力。
　　大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。
　　7月CPI波动主要受基数影响
　　7月CPI同比持平（前值0.1%），强于市场预期（Wind一致预期为-0.1%），和我们预测一致。7月环比增速录得0.4%（前值为-0.1%），主要受服务和工业消费品价格上涨带动。具体来看，7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。而7月工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点。随着提振消费政策带动需求持续回暖，叠加“618”促销活动结束，7月扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。
　　从结构上看，CPI八大类价格同比增速呈现六涨两降。具体来分析，7月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格上涨较多，同比分别上涨8.0%、1.7%和1.2%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格涨幅相对稳定，同比维度分别上涨0.9%、0.5%和0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降0.8%和3.7%。
　　第一，能源价格小幅上扬。7月能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点。与之互为映射的是，7月交通工具用燃料环比上涨3.5%。但是需要提看到，据我们测算，7月英国布伦特原油月均价为71.14美元/桶，环比下降0.48元/桶；美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）月均价为67.17美元/桶，环比下降0.5美元/桶。因此，从国际原油价格到国内能源价格的传导，需更加关注现行成品油价格形成机制。我国现行的成品油定价机制，以十个工作日为一个计价周期。当国际油价变化折算至国内后的波动不足50元/吨时，则不进行价格调整。该机制旨在平抑国际市场短期波动对国内市场的冲击，避免因频繁的小幅调整扰乱市场预期。
　　我们曾于前期报告指出，考虑到每月13-15号是交通工具、交通费等项目的采价日，因此汽油价格的上涨更多表现为7月1日以来成品油价格的上涨，也就是说7月16日后成品油价格调整尚未反馈至能源价格的波动中（具体参见2025年3月9日报告《2月通胀：春节错位形成基数扰动，预计物价不改温和回升——2月CPI和PPI数据解读》）。可以显性化的看到，7月油价共进行了三次调整，市场呈现“1涨1跌1搁浅”的局面。从数据来看，7月1日汽柴油价格分别上涨235元和225元/吨，7月15日汽柴油价格下降130元和125元/吨，而7月29日价格未做调整。综合来看，7月汽柴油价格分别上涨105元和100元/吨。
　　第二，食品价格同比下降主要与基数效应有关。受上年同期价格基数较高影响，7月食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。其中，鲜菜价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大7.2个百分点，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3个百分点，二者对CPI同比的下拉影响合计比上月增加约0.21个百分点，是带动CPI同比由涨转平的主因。
　　第三，核心CPI稳中有升。7月核心CPI环比增速录得0.4%（前值0），为年内次高值。7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅继续比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定，影响CPI上涨约0.19个百分点；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中，主要体现为2024年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。
　　7月PPI同比降辐持平
　　7月PPI同比增速录得-3.6%（前值-3.6%），低于市场预期（Wind一致预期为-3.4%），与我们前期预测相