公司介绍：领先外贸B2B综合服务商，AI应用加码主业。1）公司为领先外贸B2B综合服务商。公司成立于1996年，1998年推出跨境B2B交易平台—中国制造网；公司立足主业，2011年后业务范围逐渐拓展至外贸全链路、跨境业务及金融保险，运营中国制造网/Doba/InQbrands/新一站保险代理等品牌。2023年公司推出AI外贸助手AI麦可，目前已形成多元AI矩阵，赋能不同场景。2）股权结构稳定叠加激励机制优化，业绩稳定增长。公司创始人沈锦华持股46.42%掌握主导权，核心管理层多年深耕具备丰富经验；同时公司自2019年开始推进组织变革，公司加强销售团队自上而下的盘活与激励，业绩稳定增长，公司2019-2024年营收/归母净利润CAGR达10.6%/24.5%。
　　核心业务（中国制造网）：技术赋能+生态深化，巩固核心优势。1）行业规模稳定增长。根据网经社数据，2024年跨境电商行业规模达17.7亿元/同比+4.8%，出口占比近80%。其中2024/2025年跨境出口B2B市场规模预计达到6.1/6.9万亿元，同比+15.1%/13.1%，品类以工业设备为主（2023年占比27.6%）。2）中国制造网在工业机械类产品具备优势。中国制造网规模仅次于阿里巴巴国际站，二者会员数量分别为2.7万家/20+万家，对应进出口主体渗透率分别约为29%/3.9%；阿里巴巴国际站覆盖全品类，而中国制造网以工业机械品为主。3）会员会费构成基本收入，买家体验+深耕供应商双线并举，实现业务规模量价齐升。中国制造网收入占据公司收入80%左右，其中会员会费构成基本收入，平台金牌/钻石会员分别为31100/59800元/年。买家端，公司实施精准市场策略，新兴市场/传统市场商机及流量均保持增长；供应商端，加强销售团队盘活与激励，全面提升组织灵活性与决策效率。中国制造网业务规模实现量价齐升，2024年底注册收费会员数量达到27,415位/同比+11.5%，2024年全年平均ARPPU值达5.21万元/同比+3.54%。
　　AI产品：AI麦可多次迭代，AI矩阵逐渐完善，有望推高平台ARPPU。1）AI麦可多次迭代。2024年11月AI麦可4.0发布，迭代为外贸企业的AI能手，助力供应商在内容生成/产品发布/商机跟进等领域打造增量。2）AI矩阵逐渐完善。目前公司已形成多元AI矩阵，涵盖AI麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI赋能不同场景，2025年公司将在Sourcing AI领域加大研发投入，在买家端优化采购体验。3）有望推高平台ARPPU值。2024年购买AI麦可的会员累计超过9000位，会员渗透率为32.8%；AI业务现金收入超过4500万元，对应单客产值约为0.5万元/年，有望进一步推高ARPPU值。
　　其他业务：立足平台，业务稳健，盈利能力边际有所优化。1）跨境业务：Doba作为跨境分销服务平台，助力中国供应商打开跨境市场，目前已连接亚马逊、Ebay等渠道；InQbrands提供一站式美国落地服务，具备全渠道销售资源，涵盖亚马逊代运营、北美商超连锁服务等。2）保险代理：持有首批互联网保险网销牌照，提供多款保单产品。以上业务表现稳健，盈利能力边际有所优化。
　　投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极，业绩预计将实现稳增。我们预计2025-2027年公司将实现营业收入18.77/21.00/23.30亿元，实现归母净利润5.47/6.42/7.48亿元，当前股价公司2025-2027年对应PE分别为30.9/26.3/22.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧