核心观点
　　7月8日，公司发布股票期权激励计划首次授予公告。公司目前已实现Agent产品应用落地及收入兑现，随着股权激励落地，结合现金回款情况、25年Q1中国制造网及AI麦可的表现，公司中国制造网业务有望稳健增长，在AI产品及未来跨境支付产品上都有增量空间。
　　公司股票期权激励计划业绩考核目标为以24年为基数，25-27年净利润增长不低于20%/40%/60%，对应净利润5.4/6.3/7.2亿元（不考虑股份支付成本）。
　　1、24年现金回款同比增长，25年同比增速指引为20%。24年中国制造网现金回款同比+超10%，平台收费会员数2.7万位，同比+11.5%。据公司业绩会，25年现金回款增速指引为20%，随着股权激励落地，中国制造网收入增长有保障。
　　2、AI麦可贡献收入并保持向上趋势，今年将推出买家侧AI。截至24年末，购买AI麦可的会员累计超9000位，现金收入超4500万元；截至25年Q1末，购买AI麦可的会员累计超1.1万位。今年将推出买家侧AI产品Sourcing AI。
　　3、持有香港MSO牌照，推广在线交易，打通线上支付环节，有望产生增量。公司旗下中国制造网2021年取得香港MSO牌照，合规受监管地开展一站式跨境收结汇服务；公司也已推出“Global Pay Pro”多币种收款服务。据网经社数据，23年我国B2B跨境电商规模即达到11.8万亿元，同比+14%，市场广阔。
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润为5.44/6.34/7.29亿元，同比增加20.57%/16.50%/15.04%，2025年7月11日收盘价对应PE为28.4x/24.4x/21.2x，持续推荐，维持“买入”评级。
　　事件
　　7月8日，公司发布股票期权激励计划首次授予公告，据公告，首次授予股票行权日25年7月8日，行权价格29.04元/份。据公告，预计2025-2028年，股票期权摊销成本分别0.60/1.14/0.56/0.20亿元。
　　简评
　　1、24年现金回款增速超10%，25年现金回款增速指引为20%，保障后续增长。据24年年报，24年全年中国制造网现金回款增速超10%，24年现金回款增长已于25年Q1业绩体现，Q1收入4.4亿元，同比+15.4%，中国制造网付费会员数也保持稳健增长，截至25年Q1末，中国制造网平台收费会员数为2.8万位，环比24年末增长2.6%。展望后续，据公司业绩会，25年现金回款增速指引为20%，高于24年增速。随着股权激励计划落地，公司主业增长有保障
　　2、AI布局：AI麦可付费渗透率增至接近40%，今年将发布买家侧AI产品，有望持续贡献收入。截至25年Q1，AI麦可累计付费会员数量超11000位，环比24年底增长超过20%，渗透率也从24年底的32.83%增至39.12%，按照当前渗透趋势看，其收入贡献高速增长可期。今年公司将加大SourcingAI投入，通过Sourcing AI产品迭代平台信息搜索与获取方式，通过AI技术，将传统的关键字搜索逐渐过渡至AI搜索，不断提升买家体验，降低产品检索时间，提升匹配效率。
　　3、跨境支付：有望贡献增量。公司聚焦外贸业务，通过中国制造网、AI工具优化跨境买卖家贸易体验，顺应趋势推广在线交易服务，打通线上支付环节。旗下中国制造网2021年取得了香港MSO牌照，合规受监管地开展一站式跨境收结汇服务；公司也已推出“Global Pay Pro”多币种收款服务。网经社数据显示，2023年我国B2B跨境电商规模即达到11.8万亿元，同比+14%，市场广阔。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、ARPPU提升不及预期、公司回款速度不及预期、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险、生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险、竞争加剧的风险、跨境经营的挑战风险、信贷客户违约和贷款资金损失的风险、在线交易的拒付风险