投资要点：
　　中国制造网付费商家数量保持稳步增长趋势，推动业绩稳健提升。公司25Q1业绩整体表现出色，25Q1营收4.4亿元，YoY+15.3%，归母净利润1.12亿，YoY+45.9%，核心业务中国制造网增长稳健。25Q1中国制造网付费商家数达到28118位，环比增加703位，同比增加3100位。随着新兴市场买家群体拓展+外贸环境回暖，有望持续保持较快增速。从业绩前瞻指标来看，25Q1合同负债10.8亿，YoY+22.4%；合并口径现金回款4.3亿，YoY+23.4%。
　　中美关税协商取得进展，关税对外贸影响不确定性减弱，叠加公司多地区布局，跨境电商业务有望持续回暖。25年5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》就关税问题达成共识，关税摩擦带来的不确定性降低。此外公司长期坚持多地区拓展买家群体，将拓客重心大幅向中亚、东南亚等地区倾斜，来自美国的买家流量占比持续下降且比例已较低，整体影响相对可控。同时新兴市场买家拓展速度快，重要性持续提升，2024年东南亚/中东/拉美地区买家流量同比增幅达58.5%/38.0%/32.8%；同时期欧洲流量同比增幅19%，而北美流量同比增幅仅2%。
　　 AI助手麦可渗透率仍在持续提升，并兑现业绩。25Q1 AI助手麦可会员累积超过11000位，单季度新增约2000位，渗透率约为39%。2024年AI业务已贡献超过4500万元现金回款，并确认2448万元营收（23年为632万）。
　　宣布股权激励计划坚定未来3年增长信心。股权激励目标25-27年净利润在24年的基数之上分别增长20%/40%/60%，即净利润3年CAGR将接近20%。本次股权激励覆盖超过1153名员工，占24年底员工总数的46.23%，共1532万份（占总股本比例4.83%），行权价格29.04元。
　　更新业绩预测，维持买入评级。考虑公司付费卖家拓展速度略低于此前假设，我们将25-26年归母净利润预测下调至5.5/6.7亿元（此前为5.8/7.0亿元），新增27年净利润预测为8.0亿元，对应25-27年PE为25x/20x/17x。公司长期坚持向中东、东南亚、拉美等地区多元化布局，北美市场不确定性带来的影响逐渐减弱，叠加AI业务共同拉动增长，给予公司2025年30xPE的目标估值，目标价52.2元，对应上涨空间22%，维持买入评级。
　　风险提示：1）外贸环境仍具有不确定性；2）AI应用落地进展不及预期风险。