轻稀土供给：配额暂未公开，行业预期收紧。轻稀土供给端，最大的变量在于国内工信部下达的稀土开采指标配额情况。截至2025年8月4日，我们暂未观察到2025年第一批稀土开采指标配额的相关信息。根据包钢股份2024年年报，2025年全年预计包钢稀土精矿产量增加3.4%，叠加2025年4月初我国对中重稀土实施出口管制、我国另一指标控制金属——钨的第一批配额同比去年下降6.45%等因素，我们倾向于认为今年轻稀土供应端的增量有限。
　　轻稀土需求：重要领域保持增长。根据Wind所披露的数据，2025年1-6月我国新能源汽车总产量同比增长40.61%，汽车1-6月总产量同比增长11.63%，新能源汽车产量渗透率达到44.13%；根据Wind所披露的数据，2025年我国风电新增装机容量1-6月同比增长104.64%。其中2025年5月我国风电新增装机容量达到了26.3Gw，单月新增容量同比增长773.78%。
　　中重稀土端，我国冶炼分离产能占据全球主导地位，海外冶炼分离产能建设仍需时间。2024年全球稀土冶炼分离运行产能合计约40.7万吨（REO），其中我国冶炼分离产能大约为36万吨（REO），占比大约为88.56%。中国稀土学会副秘书长陈占恒预计五年后全球稀土冶炼分离产能将上升至56万吨（REO），其中增量主要是中国以外的国家，而中国的稀土冶炼分离产能占比预计将降至64.17%。
　　我国对于战略金属资源的重视程度正在逐渐提升。2023年至今我国一共实施过4次对战略金属资源的出口管制，4次措施呈现出管控金属品类越来越多、管控措施落地速度越来越快的特点：前两次出口管制涉及金属品类分别只有两项和一项，而后两次出口管制涉及金属品类则多达四项（还包括一项半金属碲）和七项；前两次出口管制措施从政策颁布到政策实际落地时间间隔分别为一个月及20天，而后两次出口管制措施政策颁布当天即为政策实际落地时间。
　　梳理此前数次出口管制，均引起相对应产品的价格上涨。梳理镓金属、锗金属以及锑金属在出口管制前后的价格以及出口量的变化走势，我们可以大致发现以下共通之处：在出口管制政策颁布后到落地前的短暂时间，由于抢出口逻辑，一般会导致金属出口量以及价格的上涨；在政策落地后的3-6个月，随着金属出口量的逐步恢复，价格也会随之迎来趋势性上涨。因此我们也认为，在出口管制政策刚生效不久后的钨以及中重稀土元素，将在数个月后，随着出口逐步恢复，迎来价格的上行。
　　弹性测算：中国稀土、广晟有色资源侧重离子吸附型稀土矿，重稀土端受益明显。我们对四家稀土上市企业，依据各企业2024年稀土氧化物的产量分别折算轻稀土（氧化镨钕）以及重稀土（氧化镝）产量，再以2024年对应稀土氧化物的年均价作为基数，测算1%稀土产品涨价对各公司的业绩弹性。
　　投资建议：我们认为轻重稀土未来均有望迎来价格上行，轻稀土端配额暂未公开，行业预期供给收紧，需求则维持增长态势；重稀土端，则可能受出口管制事件拉动。建议关注主业为稀土生产的四家企业：广晟有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土。
　　风险分析：稀土行业政策变化风险，行业竞争剧烈恶化风险，贸易摩擦风险，理论测算与实际不符风险等。