事件：美国东部时间8月6日盘后，AppLovin发布2025Q2业绩公告。8月7日，AppLovin股价上涨12%。
　　25Q2营收不及预期，净利润高于预期。25Q2 AppLovin实现营业收入12.59亿美元，同比增长77%，低于Refinitiv一致预期（下文简称一致预期）0.94%；调整后EBITDA为10.18亿美元，同比增长99%，高于一致预期2.12%；净利润8.2亿美元，同比增长164%，高于一致预期15.75%。
　　25Q3营收指引略超预期。AppLovin预计25Q3营收13.2亿至13.4亿美元，中位数13.3亿美元，高于一致预期0.99%；预计25Q3调整后EBITDA为10.7至10.9亿美元，中位数为10.8亿美元，高于一致预期2.47%；预计25Q3调整后EBITDA利润率为81%，高于一致预期2.2pct。
　　游戏广告仍是AppLovin业务核心支柱。25Q2收入增长主要由游戏广告驱动。根据公司25Q2业绩电话会，当前MAX市场保持两位数增速，远超应用内购买游戏市场的增长。平台在游戏广告商中渗透率超70%，头部客户复投稳定，AXON 2.0模型推动广告加速扩容。但行业广告预算增速趋缓，叠加游戏领域高位渗透率，未来增长依赖存量提效与中小客户渗透的难度增大。
　　AXON助力电商发展，短期承压，长期有望增长。AXON作为自助服务核心载体，已完成信用卡计费、代理工作流自动化、动态广告生成、Shopify一键集成等关键升级，获现有广告商认可。电商业务处于蓄力阶段，为优化AXON功能，主动设置GMV门槛限制新客，当前电商年化收入约为10亿美元，广告商渗透率不足1%，短期承压。长期看，AppLovin计划2025年10月开放AXON并同步覆盖主要国际市场，2026年上半年启动付费营销获客。现已有约600家广告商，叠加全球10亿用户流量基础与跨类别数据飞轮，平台长期有望从游戏向全类别企业服务延伸，成为下阶段增长核心引擎。
　　投资建议：AppLovin业绩基本面稳健，游戏广告高渗透率与强复购构成增长压舱石。股价波动或源于对转型节奏的顾虑，但AXON电商业务落地节奏较为明确，预计2025年10月开放国际市场，2026年全球发布，已完成多项功能升级。长期看，有望突破游戏品类限制，在低渗透电商与全球市场释放增量。建议关注AXON平台落地与电商广告表现。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI商业化进展不及预期、电商广告不及预期。