6月贷款投放季节性冲高，同比多增，但需求不足压制仍在，2Q季内合计新增贷款3.1万亿，同比少增6700亿，年初旺季投放过后信贷增长相对乏力。进入7月，基数效应与信用活动景气度再度回落共同影响，贷款或同比少增。社融层面，预计7月社融增量相对稳定，主要得益于政府债增发支撑，社融增速有望抬高。货币方面，7月居民、企业存款与政府、非银存款跷跷板效应再现，货币增量读数或季节性转负，预计7月M1增速相对稳定，M2增速小幅下降。我们对7月金融数据预测如下：
　　一、预计7月人民币贷款新增不足1000亿，同比少增2000亿
　　总量层面，7月信贷投放强度季节性回落，预计读数同比少增，增速在7%附近。
　　7月企业经营景气度回落。7月中采制造业PMI为49.3%，环比6月下降0.4pct，连续四个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为50.5%、49.4%、47.1%，环比6月下降0.5、0.8、0.6pct。受极端天气影响制造业企业生产进入淡季，需求指数重回收缩区间，“抢出口”步入尾声，供需矛盾再度显现。
　　从银行行为看，银行6月贷款投放诉求季节性提升，季末部分银行通过对公短贷等集中冲量填补规模；跨月后冲量贷款集中到期，7月中上旬贷款读数负增长压力较大，下旬信贷投放力度提升，票据贴现、非银拆借等项目冲量强度较大，预计月内贷款投放节奏仍是“前低后高”。
　　从票据利率看，7月票据转贴现利率报价“前高后低”，月末再度下探并持续压制在零利率附近；分期限看1M、3M、6M期转贴现利率分别自月初1.23%、1.18%、1.08%下行至月末0.01%、0.31%、0.3%，其中，6M跨年期票据转贴利率自月初即降至1%以下，侧面反映出部分银行已开始储备跨年期信贷投放。结合开票情况，一级市场票源供给前低后高，开票量随票据利率下行逐步增长，但全月贴现承兑比为83%，高于去年同期81%；票据市场整体仍处在供不应求状态，银行信贷投放在需求不足压制下仍相对乏力。
　　预计7月新增人民币贷款不足1000亿，同比少增2000亿，对应月末增速在7%附近，较6月末下行0.1pct；节奏上延续“月初回落、月末冲高”特点。
　　结构层面，对公信贷投放强度季节性回落，零售信用扩张相对乏力。
　　1）对公端，预计短贷季节性负增长，中长贷投放景气度下降。
　　对公短贷7月或季节性负增长。跨季后，6月末集中投放的法人透支等对公短贷于7月中上旬到期，月内短贷负增压力较大。过去五年数据看，2020-2024年7月对公短贷新增规模均值-3566亿，环比6月均值少增9205亿，料今年7月对公短贷数据仍负增长。
　　中长贷方面，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，但PMI连续四个月低于“荣枯线”，PPI同比增速连续33个月负增长，通缩压力抬头，制造业企业生产经营压力加大，融资需求季节性回落。7月用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资859亿，环比6月少增606亿，1-7月累计净融资1.79万亿，相较2万亿增量额度而言，发行阶段已步入尾声，对企业贷款读数拖累将逐步弱化。
　　 2）零售端，居民加杠杆意愿仍低，零售贷款增长相对乏力。
　　从历史数据看，7月居民信用活动季节性放缓。2020-2024年7月居民贷款新增均值1749亿，环比6月减少6717亿，其中消费贷、经营贷分别增1527、218亿，环比6月少增1065、381亿。其中：
　　按揭方面料负增长，7月房地产市场供求季节性回落，按揭读数负增压力较大。克而瑞数据显示，百强房企7月单月实现销售操盘金额2112亿，单月业绩规模回落至历史较低水平。中指研究院数据显示，百城新建住宅均价环比上涨0.18%，同比上涨2.64%；百城二手房住宅均价环比跌幅0.77%，同比跌幅7.32%，不同城市、项目间交易景气度仍有分化。综合考虑投放和早偿因素，预估新增读数环比下降，负增压力较大。
　　非房消费贷方面，上半年社零累计同比增速5%，较1-5月持平，低基数上较2024年末上行1.5pct，但仍低于2023年末的7.2%。现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，加杠杆能力、意愿偏低；需求走弱的同时，消费贷定价下限锁定，“以价换量”增长模式告一段落。后续贷款增长的持续性、稳定性需要促消费政策进一步发力。
　　二、预计7月新增社融1-1.2万亿，增速在9%附近
　　政府债仍是支撑社融增长的主要力量。我们预测7月社融新增1-1.2万亿，同比多增约3000~5000亿，增速9%附近，较6月末上行0.1pct，维持年初以来反弹上行状态。拆分看：
　　（1）表内新增信贷：考虑到7月下旬股市走牛，赚钱效应下交易热度回升，两融余额等较前期明显回升，预计月内非银贷款同比多增。扣除非银贷款及境外人民币贷款后，对应社融口径人民币贷款增量预估在-3000亿左右，同比多减2000亿。
　　（2）未贴现票据：从票据利率走势看，7月银行表内贴现强度环比回升，票据市场延续供不应求状态下，未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平或略多。
　　（3）直接融资：Wind数据显示，7月政府债合计净融资规模1.25万亿，同比多增5662亿，政府债供给持续