本期观察区间：2025/7/28-2025/8/1。本文数据来源于Wind数据。
　　板块表现方面：本期（2025/7/28-2025/8/1），Wind全A下跌1.1%，银行板块整体下跌0.8%，排在所有行业第7位，跑赢万得全A。恒生综合指数下跌3.2%，H股银行跌幅4.3%，跑输恒生综合指数。
　　个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为农业银行、工商银行、邮储银行，跌幅靠前为郑州银行、沪农商行。H股银行涨幅前三为广州农商银行、工商银行、农业银行，跌幅靠前为光大银行、民生银行。
　　银行转债方面：银行转债平均价格下跌0.11%，跑输中证转债0.78%。
　　投资建议：（1）新增政府债、金融债增值税恢复征收主要影响边际新增低风险债券资产回报率。短期来看由于新老划断，当期影响较小可以忽略，但债券回报率的边际被动下降会影响增量资金流向，中期而言对债券市场利率不是利好，预计新老债券利差主要反映在新债发行利率明显上升而非老债利率下降。（2）仅看单一政策，对市场静态影响有限，但政策取向需要重视。市场可能会认为增值税恢复征收主要原因在于财政收入端的需求，除此之外，我们认为这一政策也可能反映了管理层对债市投资回报率的看法，以及资金在风险资产和无风险资产配置上的取向，可能有鼓励资金流向权益资产的意图。（3）税收影响是短期的，债市中期趋势主要还是由基本面和各类资产风险收益比决定，但实际回报率变化传导到客户（金融机构负债端）认知一般都需要三四个季度的风险回报率和夏普比下降后，这通常跟非货固收类封闭产品的期限结构有关，也跟机构负债端调整滞后有关，而且，机构对资产的风险收益认知转向也需要较长时间。结合近期金融监管总局推出的《金融机构产品适当性管理办法》对业绩展示的严格要求，去年四季度以来的封闭类固收产品大概率在下半年逐步到期且客户面临新产品预期回报率大幅下行阶段。因此大类资产中固收类客户向权益转向的趋势可能尚未结束。（4）前期由于美国通胀数据高企推动美元指数回升，但就业数据已经开始显示衰退迹象，滞胀组合下美元指数震荡概率较大，但考虑到滞胀只是衰退的过渡阶段，预计震荡后美元指数中期下行趋势不会改变。跨境流动性对香港市场和权益类资产的支撑预计仍将继续。前期我们判断香港市场流动性弱于A股，现在我们判断香港市场流动性可能会改善并阶段性转强。（5）个股推荐：继续推荐A股的宁波银行、招商银行及大型国有银行和中期业绩占优银行青岛银行、常熟银行等。考虑到香港市场流动性变化，近期将相关标的H股也纳入推荐。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。