CPI：7月CPI环比0.4%，由负转正；同比0.0%，由涨转平，受食品价格拖累较大。结构上来看，1）7月以来，农产品供应进入旺季，水果、蛋类价格延续季节性下行。蔬菜由于去年同期高基数导致本月同比增速大幅下行；此外，猪肉终端需求跟进较为乏力，叠加去年猪周期大幅推升猪价，导致本月猪肉价格跌幅再度走扩。2）尽管7月国际油价出现回升，但国内发改委7月中旬转而下调成品油价格，当月国内能源价格依然大幅低于去年同期，表现为交通工具类燃料同比增速为-9.0%。3）扣除食品和能源价格的核心CPI同比录得0.8%，创近17个月以来新高，核心CPI持续回升，或进一步表明当前扩内需、促消费政策正持续显效。随着暑期到来，居民出行、娱乐等相关服务消费需求明显增加，涨幅好于季节性水平。此外，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，也对本月核心CPI起到明显支撑。
　　PPI：7月PPI同比-3.6%，环比录得-0.2%。采掘工业同比录得-14.0%，原材料加工业同比录得-5.4%，同比延续跌势，煤炭开采、油气开采及加工的拖累最大。生活资料价格同比录得-1.6%，同比跌幅再度走扩。考虑到去年同期高基数因素，本月PPI同比与上月持平，基本触及年内最低值。行业上看，当前水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强，电煤需求减少，煤炭开采、加工行业PPI跌幅再度走扩；二是，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，特别是房建类项目对钢材、水泥消费拖累最大，表现为黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品业同比跌幅依然很深。三是，7月中旬发改委再度下调成品油价格，实际能源价格对内地PPI缺乏支撑。然而，受行业反内卷带动，带动相关行业价格止跌回升，或在一定程度上对整体PPI环比起到提振效果。
　　下月高基数因素削弱，预计PPI同比增速会小幅回升，但再往后看，中下游需求不足仍是制约反内卷对PPI提振效果的关键因素。1）预计8月CPI大概率升至0以上。近月来，食品、能源是CPI主要拖累项，而核心CPI则提供了主要支撑，特别是服务类商品价格韧性较强。往后看，当前蔬菜、水果、蛋类等农产品供应正值旺盛，在供强于需格局下，相关商品价格大概率延续偏弱运行态势；而8月整体仍属于出行旺季，服务业价格在暑期效应拉动下仍是CPI回升的主要支撑。但是，8月以来，国际油价震荡下行，预计月内发改委再度下调成品油价格，能源价格低迷或仍是制约CPI回升幅度的一大阻碍。2）预计8月PPI同比会较上月出现改善，运行中枢或在-3%左右。8月依然处于工业生产淡季，叠加部分行业反内卷政策执行，相关行业开工率或延续下行趋势，中下游需求不振叠加近期国际原油价格再度回落、房地产市场持续调整等因素影响，预计与地产、基建行业相关的PPI继续低位运转。此外，反内卷正从供应端重塑行业供需结构，特别是对于产能过剩且利润率低的行业，相关行业价格已开启一轮强势上涨周期，但偏弱的中下游需求导致上游PPI向下传导不通畅，未来PPI能否显著回升关键在于内需能否得到有效提振。整体而言，尽管年内PPI转正存在一定困难，但下月PPI翘尾因素的减弱或许在一定程度上改善PPI增速。
　　风险提示：国内政策效果不及预期。