市场综述：7月菜油震荡趋势，棕榈油、豆油有所上涨，占据三大油脂主要席位的外资净多持仓量在历史高位附近震荡。高频数据显示马来西亚棕榈油7月或小幅累库，因产量上升、出口环比下行。马来西亚棕榈油出口不及预期暗示印尼产量回升或销区需求低迷，棕榈油增产及需求偏弱叙事仍压制盘面，但东南亚棕榈油产量与销区、产地正常需求基本维持平衡也是现实，叠加可观察的油脂库存量也处于历年同期偏低位置，油脂强势格局暂难改变。外盘菜籽高位回落后进入震荡，中澳两国正就菜籽购买进行接触，压制菜油高估值。豆油与棕榈油价差有所扩大，主要是国内豆油部分出口，缓解了国内豆油供应压力。
　　国际油脂：USDA7月月报中预估美国2025/2026年度将增加约150万吨豆油工业需求，通过豆油出口下降与压榨产出予以补充，而菜油进口预估同比仅增20万吨。加拿大菜籽农民发货量同环比下滑，出口量仍偏多，商业库存近期稳定处历年中性偏高水平，另外中澳关于菜籽贸易的接触打压菜籽价格，外盘菜籽价格本月震荡偏弱。AAFC基于大量出口数据大幅调高旧作菜籽产量，不过新作又形成了减产局面，支撑菜籽价格。印度方面可能开启了补库进程，对后续棕榈油出口需求形成支撑。
　　国内油脂：7月豆油成交较好、棕榈油成交较弱，现货基差处于较低水平。国内油脂总库存高于去年约40万吨，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年24万吨，棕榈油、豆油库存持平于去年。未来两个月，大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油维持小幅去库趋势，不过菜油高价差及消费较弱导致其去库缓慢，国内油脂总库存暂时维持较高水平。
　　观点小结：基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢。棕榈油方面7-9月若需求国维持正常进口且棕榈油产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡。四季度则可能因印尼B50政策存在上涨预期。不过目前估值相对较高，上方空间受到年度级别油脂增产预期、近端棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待。