投资要点：
　　美元计价下，中国2025年7月出口同比+7.2%，高于万得一致预测的+5.8%，前值为+5.9%；进口7月同比+4.1%，高于万得一致预测的+0.3%，前值为+1.1%；贸易顺差982.4亿美元，较去年同期增长127.6亿美元。
　　为什么本期出口增速出现超预期上行：
　　1)电子周期继续支撑外需韧性。7月中国集成电路出口景气进一步上行，同比增速由前值的24.2%抬升至29.2%，延续了2024年以来的快速增长趋势。同时集成电路进口端需求也保持上行，韩国、越南等主要电子贸易经济体的相关链条出口虽有回落，但景气维持高位。全球新一轮技术革命催化下，电子链条需求有望维持韧性。
　　2)企业“以以价量”对对关关税力。。”价拆分来看，7月出口”价均出现显著变化，进口端基本稳定。本期出口单价（美元计价）快速走弱，但出口数”的大幅抬升对关了价格拖累，带动了出口总额增长。7月人民币有所升值，但仅能部分解释美元计价下的出口单价下滑，本次数据更多体现出国内贸易商在关税力。下以以价量”对的被动选择。
　　3)低基数带动出口同比增速上行。环比表现来看，6月中国出口环比整体持平季节性，7月表现则弱于季节性。但去年7月出口环比弱于季节性的幅度更强，与今年同期差值约为1.2 pct，该幅度跟本期出口同比较前值上行1.3 pct基本一致。
　　4)欧洲需求改善也提供部分拉动。7月中国对欧盟出口环比由前值的显著弱季节性回升至季节性水平，同比增速也由前值的7.5%抬升至9.2%。近期欧元区PMI温和回升，经济活动有所回暖，同时中欧接触趋多，关注后续欧洲基本面和中欧经贸合作情况。
　　后续外需有哪些风险点和关注点：
　　1)关税扰动仍待观察。6-7月中国面临的关税税率整体稳定，但7月对美出口环比显著低于季节性，同比降幅再次走阔。当然，本期环比低季节性可能部分源自于关税下调后，6月抢出口导致的基数抬升。但7月手机电脑、家具等消费品出口转弱，同时8月7日新以对等关税对生效，整体税率有所抬升，需关注美国需求波动和关税扰动。
　　2)需求前置力。已有所显现。虽然本期中国对多数新兴市场出口的同比读数有所上行，但更多来自于基数影响。环比视角下，近两期中国对非美欧的出口环比均弱于季节性。中美经贸协议展期90天和美国新以对等关税对生效后，中国以转口对需求将进一步减弱，预计中国对非美经济体的出口将逐步回归至经济体自身需求。
　　3)全球经济景气分化下的需求扰动。7月，受美国、日本等发达市场经济景气度走弱拖累，全球制造业PMI下行至收缩区间，中国制造业PMI新出口订单指数也出现逆季节性走弱，中国外需面临的扰动因素增多。但东盟、印度等新兴市场经济景气则呈现上行趋势，同时本期金属制品、机械设备等基建品类也在改善，汽车链条维持韧性，关注后续新兴市场以再工业化对需求可能带来的外需结构性机会。
　　如何理解本期进口延续改善的经济信号：
　　1)对中国香港的进口需求激增或源自于购金需求。本期中国内地从中国香港的进口同比激增至175%。由于暂无最新进口数据，我们拆分了下2025年上半年和2024年11月进口同样激增时期，中国内地从中国香港进口增长的需求拉动，发现主要集中在贵金属品类。中国内地从中国香港的进口品类中，约有近八成集中在贵金属商品。
　　2)本期进口回升对内需修复强度的指示意义有限。拆解来看，本期进口回升主要集中在初级制品、能源产品以及其他未具体分类商品（如贵金属）、而与内需更为相关的机床、美妆用品、显示器进口需求仍弱，计算机设备也在走弱，内需情况仍需关注后续数据。
　　外需持续韧性增强经济目标实现信心，关注以以价量”对力。下的以反内卷对扩散可能。如我们上期点评所言，8月关税扰动预期有望为7月出口带来出口支撑，本期外需继续超预期表现也进一步增强了实现全年经济目标的信心。后续来看，中美经贸协议继续展期90天带来了积极信号，但全球经济景气走弱、出口需求前置和新以对等关税对扰动下，出口或面临一定下行力。。对内而言，当前外需韧性进一步增强短期政策定。，但企业以以价量”对力。抬升，关注“以反内卷对行业的扩散可能，以及外需力。显现时的增”政策空间。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；