投资要点：
　　对等关税实施至今已有4个月的时间，8月1日即将开启对等关税2.0的时代。然而，实际操作过程中，全球各经济体是如何实施对等关税框架的？不同行业有什么区别？财政部的关税收入水平是否符合应收值？如何评估对等关税2.0对美国和对全球其他经济体的影响？本文通过分析美国海关大数据（最新更新至5月数据），从而回答这些问题。
　　总量层面：对等关税的最大误区来自于应税商品的范围和占比。从海关实际数据来看，截至5月，应税商品在总进口中的占比仅为44%，即美国进口中超过半数的商品仍然免税。实际税率来看，5月美国对全球应税商品征税的税率平均值为20.1%，符合对等关税的税率框架。实际关税收入层面，5月的实际关税收入已经基本和应收值持平。
　　分经济体来看，双边谈判下的不同程度的豁免构成了美国总量上应税范围低的原因。中国是当前美国征关税最严格的贸易伙伴，应税商品占比为91%，而应税商品税率为53%；其他经济体的税率基本符合对等关税税率，应税范围受到双边谈判的影响而有不同程度的收窄：日本免税范围20%左右，东南亚国家（印度、印尼、泰国、越南、马来西亚等）免税范围50%甚至更高，欧盟国家免税范围30%-50%。
　　分商品来看，关税执行严格程度从低到高分为三大类：第一类，初级制品（矿物燃料、食品饮料、水果谷物等），关税加征最不严格；第二类，电气机械类（车辆及零件、电机电气设备、机械等），应税范围和税率均为中等水平；第三类，低附加值商品类（纺织服装、鞋靴、伞、帽子等），征税框架最严格。
　　美国对中国加关税历史序列来看，2018年和2025年是过去两次明显的贸易条件恶化时点。2018年之前，中国在美国的贸易伙伴中，整体贸易条件较宽松——彼时中国的应税商品占比低于越南、德国和日本。2018年和2025年，中国的贸易条件出现了两次恶化，2025年中国应税商品占比上到90%以上，而税率也上到了50%以上。
　　对中国来说，5月中国分商品被征收关税强度为纺服>机电>药品。当前中国行业被征收关税情况基本分为三类：第一类——纺服类，应税商品范围接近100%，且税率基本为60%以上；第二类——机电机械类，应税商品占比稍低（95%左右），税率50%左右；第三类——药品类，应税商品范围80%左右且税率较低（20%-30%），低税率主要受益于对等关税的行业豁免。
　　海关大数据的启示：重新理解对等关税框架。第一，对等关税可能是一个低优先级的框架，和美国的双边谈判内容更加重要。因此，对于对等关税2.0来说，因为此前美国已经和多数国家达成了关税谈判的双边协议，大概率仍有一定范围的免税。判断对等关税2.0对全球经济体的影响，仍需考虑双边谈判下部分商品免税后税基的收窄。第二，虽然对等关税冲击可能不大，但需重点关注关键行业关税的影响。若后续针对重点行业加征关税，对特定经济体的影响可能更大，比如加拿大（钢铁、铝），墨西哥和日本（机动车）、智利（铜）、欧盟（药品）等。第三，后续判断美国关税收入可能仍然需要偏谨慎。往后来看，若不考虑对等关税2.0的增量，假设此后每个月的关税收入与6月持平，则今年全年的关税收入为2500亿美元，现行关税框架下年化约3000亿美元关税收入。较去年关税收入大幅上行，但大概率仍然无法弥补减税带来的赤字扩张。
　　风险提示：关税征收幅度超预期，关税对通胀和经济的影响超预期。