公司公布2Q25日历年/3Q25财年业绩（以下按财年表述）：收入97.5亿欧元，同比+11%，环比-2%；归母净利润6.15亿欧元，同比扭亏为盈，环比+42%；新增订单166.1亿欧元，同比+60%，环比+15%，创造2020年公司分拆上市以来单季度之最。订单高增叠加此前高价订单陆续兑现为营收，公司3Q25订单、营收、净利润分别超出VisibleAlpha一致预期27.7%、0.3%、25.2%，公司重申2025年业绩指引：营收增速13-15%，特殊项前利润率4-6%，并预计均会落在指引区间偏上端。2028年公司预计实现高个位数/低两位数营收增长率，特殊项前利润率达10-12%。我们给予公司增持评级，上调目标价至108.5欧元/股（前值：76.3欧元/股）。
　　气电：单季度新增订单台数市场份额再度领跑，观察市场价格趋势
　　3Q25公司气电业务实现收入31.2亿欧元，同比+14%；特殊项前利润率13.0%，同比+6.2pct；新签订单61.8亿欧元，同比+17%。公司单季度气电新签订单重型燃机18台（同比+50%，环比持平），轻型燃机68台（同比+386%，环比+58%），单季度新接订单全球份额达到37%，其中在重型燃机市场份额达到39%。得益于北美数据中心等气电需求外溢叠加公司供应链保供优势，公司连续两个季度新增气电订单台数份额问鼎全球第一。截止3Q25末，公司在手气电订单37GW、预定协议21GW，合计58GW。虽然公司3Q25业绩会提到近期燃气轮机新签订单涨价速度有所趋缓，但是我们考虑到当前燃机从接单到交付两年以上的周期，随着供应链瓶颈环节如叶片的供给逐步释放，公司燃气轮机整机产能增加，有望带动未来几年高利润率订单交付能力的强劲增长。根据3Q25业绩会信息，公司预计轻燃、重燃扩产将分别在2026、2027年落地，公司预计2026年在运产能将接近20GW（yoy+10%），2027年将继续增长25-30%。
　　电网业务维持高景气，海风订单及陆风销售按计划恢复
　　3Q25公司电网、工业转型、风电业务分别实现收入28.2、13.6、25.1亿欧元，同比+23%、3%、-2%；特殊项前利润率分别15.9%、11.5%、-17.5%，同比+5.6、+3.7、+0pct；新接订单分别为42.2、13.6、48.9亿欧元，同比+19%、20%、635%。（1）电网方面，新增订单主要受美国地区和变压器需求驱动，除HVDC相关需求外，电网稳定相关需求亦增长。凭借公司的交付能力，3Q25公司在英国、美国均收获大型订单。（2）风电方面，海风行业需求有望逐步恢复，公司3Q25风电订单的成倍增长，主要来自BalticSea地区总价分别18亿欧元和15亿欧元的两个海风大型订单。陆风方面公司逐步走出质量事故阴霾，4.X平台重启销售后于3Q25获得了首份正式订单，5.X平台亦已重启销售，公司预计7MW平台销售从2027年开始；维持2026年实现盈亏平衡的目标。
　　盈利预测与估值
　　基于3Q25订单及归母净利润同比大增趋势，公司维持FY2025营收同比增长13%-15%、特殊项前利润率达4%-6%的业绩指引，且预测营收增速和盈利能力有望接近指引上限。此外，考虑到后续高价订单逐步转化为营收以及风电业务2026年有望实现盈亏平衡，我们上调公司2025-27年归母净利润7.0%,10.2%,11.2%至10.1、23.9、32.1亿欧元，2025-27年CAGR 78.5%，对应EPS为1.16、2.77、3.71欧元。根据公司披露，2025/26年营收的95%、80%已有在手订单覆盖，考虑较强的经营能见度，我们以2026年为基准年份对公司进行SOTP估值，给予公司2026财年17.55x EV/EBITDA（前值：12.98x），上调目标价至108.5欧元/股（前值：76.3欧元/股）。
　　风险提示：政策不及预期，供应链风险，国际贸易风险，风机扭亏不及预期。