1H25公司实现营收54.64亿元（yoy：+45.21%），归母净利润12.01亿元（yoy：+40.78%），扣非归母净利润10.90亿元（yoy：+33.31%）。其中2Q25实现营收30.64亿元（yoy：+41.15%，qoq：+27.66%），归母净利润6.96亿元（yoy：+23.14%，qoq：+37.49%），扣非归母净利润6.48亿元（yoy：+18.71%，qoq：+46.52%）。公司持续提升产品性能，加大市场拓展力度，客户对公司产品认可度进一步增强，单季度营收同环比均保持较快增长。但因毛利率下降及销售/研发费用增长，短期利润同比增幅低于收入增幅。我们认为高性能计算芯片国产化率正加速提升，公司CPU及DCU产品持续迭代升级，业绩有望保持高速增长，维持“买入”评级。
　　2Q25回顾：毛利率/费用影响利润释放，供应链仍保持稳定
　　2Q25公司CPU及DCU产品销量稳步增长，预计由于新一代DCU产品销售落地，DCU产品增速更加突出。毛利率方面，2Q25毛利率59.33%（yoy：-4.5pct，qoq：-1.86pct），同环比下降预计主要由于CPU产品切换，以及DCU销售规模增长导致的产品结构变化。此外，公司销售/研发费用保持增长，2Q25研发费用7.92亿元（yoy：+42.2%，qoq：+12.07%），销售费用1.38亿元（yoy：+249.26%，qoq：+112.54%）。上述因素导致公司短期利润同比增速低于收入增速。从供应链稳定性来看，截止二季度末，公司预付账款20.63亿元，较上季度末增加4.42亿元；存货60.13亿元，较上季度末增加2.18亿元，为后续交付提供了充足保障。
　　2H25展望：DCU增长有望加速，关注曙光重组进展
　　CPU方面，公司产品不断迭代升级，2H25 C86-4G占比有望进一步提升。7/10海光召开新一代处理器发布会，联想开天同步发布全球首款搭载海光四号的笔记本电脑X7，具备本地AI计算能力，可高效运行DeepSeek、Qwen3等国产主流大模型。DCU方面，公司产品在智算中心、人工智能等多个领域已实现规模化应用，并与多家头部互联网厂商完成全面适配，我们预计2H25 DCU收入增长有望加速。此外，6月9日公司发布公告启动重大资产重组，换股吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金。此次合并将使得海光信息在目前的高端处理器业务基础上，向下游高端计算机、存储、安全、数据中心、智算中心等业务延展，有望进一步提升市场竞争力。
　　投资建议：目标价176.6元，维持“买入”评级
　　我们认为尽管短期毛利率波动及费用投入影响了利润释放节奏，但CPU及DCU国产替代仍在加速，公司产品竞争力领先，供应链保持稳定，且后续重组落地后将进一步提升内部业务协同性。我们维持25-27E营收预测，考虑DCU营收占比提升或影响整体毛利率水平，下调公司25-27E综合毛利率至59.86%/59.38%/59.43%（原值：64.55%/63.03%/63.43%），调整后25-27年归母净利润预计分别为33.22/55.87/64.68亿元（较原值：-8.33%/-1.99%/-1.65%），给予28X 25EPS（Wind可比公司一致性预期中值27x），维持目标价176.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示:“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。