需求端：收入保持高增速，合同负债维持较高水平。1）公司25H1实现收入56.64亿元，同比+45.21%；25Q2实现收入30.64亿元，同比+41.15%，国产高端芯片市场需求持续攀升，持续深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，高端处理器市场稳步扩张。2）25年二季度末合同负债为30.91亿元，仍然维持在较高水平，反映下游旺盛需求不减。
　　供给端：存货产成品储备增长，预付账款提升锁定产能。1）25年二季度末存货为60.13亿元，环比25年一季度末增长2.19亿元，且产成品比例显著提升，备货较为充足。2）25年二季度末公司预付账款为20.63亿元，环比25年一季度末增长4.42亿元，系原材料采购及战略备货预付货款增加所致，一定程度上保障上游供应链供货能力。
　　下游结构：智算和AI市场加速扩展，客户导入稳步提速。25Q2公司毛利率为59.33%，变化原因为产品结构调整及新产品占比增加。随着多模态AI应用场景持续拓展，算力需求显著提升，海光DCU已在智算中心、人工智能等关键领域实现规模化应用。公司通过深化与核心整机厂商及生态伙伴的战略协同，聚焦重点行业和场景，持续优化客户导入效率，推动其在智算及AI市场的渗透率提升与成长提速。
　　销售投入：扩充营销团队拓展市场，生态化建设日趋完善。25H1销售费用率为3.72%，同比+1.83pct；25Q2销售费用为1.38亿元，环比+0.73亿元，25Q2公司为快速扩充市场及营销团队并积极推进生态建设，加大销售投入力度。海光DCU行业实战手册发布，基于标杆案例探索DCU的适用化和好用化，并助力下游行业场景的应用落地。
　　投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。考虑到二季度销售投入力度加大，预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.20/42.58/58.41亿元（调整前2025-2027年归母净利分别为30.63/43.93/59.32亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。