投资要点：
　　公司发布2025年半年度报告，业绩同比高增。25H1公司实现营业收入24.3亿，同比+24.3%，实现归母净利润2.03亿，同比+42.6%。毛利率为31.4%，同比+3.4pct，净利率为9.2%，同比+1.3pct。其中25Q2实现营业收入13.3亿，同比+23.4%，实现归母净利润1.12亿，同比+29.8%。毛利率为31.0%，同比+2.9pct，净利率为9.1%，同比+0.7pct。业绩基本符合我们在一季报前瞻中的预期（1.2亿）。
　　自有品牌营收加速增长，盈利能力继续上行。据公司公告，25H1公司境内业务实现营收8.6亿元，同比+39%，毛利率为37.7%，同比+0.9pct。据久谦咨询不完全统计，25H1公司自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV同比+21%，其中25Q1同比+29%，25Q2同比+15%。分品牌看，顽皮品牌调整成效显著，小金盾系列增长迅速。24年末公司推出小金盾系列，25H1小金盾系列产品矩阵持续扩充，主粮（膨化粮、幼猫粮、烘焙粮）、湿粮（主食餐盒、主食罐、主食Mini双鲜包）、零食（鱼油主食猫条）品类均有覆盖。同时，公司将营销资源聚焦小金盾，4月聘请代言人欧阳娜娜，同时拍摄系列短剧，先后与人民网、CCTV合作，树立“安全”、“高品质”的品牌形象，确立“出口第一、入口安心”品牌标签。截至25年6月，小金盾系列天猫淘宝、京东、抖音平台合计单月GMV已突破500万元（久谦咨询）。领先品牌继续维持高增，25H1线上GMV同比+48%。25年领先新品推出速度加快，犬猫品类布局逐步完善，陆续推出烘焙猫粮（三文鱼味）、烘焙成犬粮、幼犬粮等。7月上新海陆双拼猫粮2.0，上线7天爆卖5w+袋。暨《甄嬛传》后，8月开始与《武林外传》联名，借助IP优势，继续占据年轻消费者心智。
　　境外业务量利齐升，全球供应链布局优势凸显。据公司公告，25H1公司境外业务实现营收15.7亿元，同比+17.6%，毛利率为28.0%，同比+4.0pct。（1）出口业务：25Q2受中美贸易摩擦影响，中国出口至美国的订单阶段性减少，故25H1公司境外ODM业务维持小幅增长。据海关总署数据，25H1中国宠物食品出口金额为50亿元，同比+0.4%，其中对美出口金额约为7.3亿元，同比-16.1%。（2）海外工厂：24年公司美国工厂技术改造完成，随着产能利用率的增加，25年营收及利润预计均同比增长；加拿大工厂产能利用率继续爬坡，且公司逐步开拓新客户，自有品牌（大杰克）销售情况较好，带动加拿大工厂营收及利润同比增长。2025年公司墨西哥工厂建成，成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，继美国、加拿大、新西兰、柬埔寨工厂后，公司全球供应链布局进一步完善，中美贸易摩擦背景下，公司北美地区产能稀缺性将愈发凸显。
　　维持“买入”评级。美国第二工厂、墨西哥工厂将于26年投产，支撑境外业务营收稳步增长。公司持续聚焦三大自主品牌，预计境内业务营收有望继续维持高增，盈利能力逐步提升。维持盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入54.4/66.1/80.95亿元，同比+22%/+22%/+23%，实现归母净利润4.5/5.7/7.3亿元，同比+15%/+26%/+28%，当前股价对应PE为39X/31X/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。