公司发布2025年半年报，Q2收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。顽皮、领先年初以来高增延续，自主品牌在境内及海外出海拓展顺利。海外方面，公司进一步完善全球供应链布局，加拿大二期、美国二期分别预计在25Q3末和26Q1末投产，同时墨西哥工厂今年上半年建成，境外多产能布局下营收与盈利能力将有明显改善。考虑到海外新产能投产、境内自主品牌规模效益下盈利能力优化，我们调整25-27年归母净利润预测分别为4.5亿/6.0亿/7.8亿，调整25-27年EPS预测至1.48、1.98、2.56元，给予26年35xPE估值，目标价69.3元，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。公司发布2025年半年度业绩公告，公司25H1实现总收入24.32亿，同比+24.32%，归母净利润2.03亿，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99亿，同比+44.64%。单25Q2公司收入/归母净利润/扣非归母利润分别13.3亿/1.12亿/1.11亿，分别同比增长23.4%、29.8%、32.3%，业绩符合此前市场预期。此外，公司公告中期分红，每10股派发现金红利2.00元（含税）。
　　Q2顽皮、领先高增延续，海外工厂收入环比提速。分区域看，25H1公司境内营收8.6亿，同比+38.9%，毛利率37.68%（同比+0.89pct）；海外营收15.7亿,同比+17.6%，毛利率27.95%（同比+4.04pct）。单Q2看，①国内自主品牌增速35+%，顽皮和领先高增延续，顽皮/领先/zeal分别40%、70%、20-30%，zeal受供应端调整略慢；②海外工厂同比增长40%，主要是美国工厂技改后环比提速，加拿大工厂二期预计Q3末投入使用；③出口业务Q2受关税影响增速略低，同比约个位数增长。受益于海外工厂拉动预计境外增速15%~20%。分品类看，H1宠物零食实现营收15.3亿，同比+6.37%，毛利率30.63%（同比+3.40pct），宠物主粮实现营收7.8亿，同比+85.8%，毛利率36.63%（同比+0.79pct）。
　　得益于自主品牌与海外工厂高增，Q2毛利率大幅改善。受益于自主品牌占比上升结构优化、海外工厂高毛利订单高增推动，公司25Q2毛利率+2.89pct至31.0%。25Q2销售/管理/研发费用率分别+1.07pct/+2.67pct/+0.33pct至12.9%/6.0%/1.7%，销售费用率上升主要是加大了国内与境外自主品牌投入，实际税率下降、毛利率提升使得Q2归母净利率+0.41pct至8.4%，盈利能力改善。
　　H2展望：境内&境外高增有望延续，全球供应链布局进一步强化。年初以来，自主品牌在境内及海外出海拓展顺利，新品在品牌&营销端发力，小金盾表现符合预期，强化消费者对品牌、品质认知，关注8月底亚宠展精准喂养系列推出。产能端，全球供应链布局进一步完善，加拿大二期、美国二期分别预计在25Q3和26Q1释放，同时墨西哥工厂今年上半年已经建成，公司成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，境外多产能布局下营收与盈利能力有望改善。
　　投资建议：自主品牌与境外新产能双轮驱动，看好盈利进一步释放。公司Q2收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。顽皮、领先年初以来高增延续，境外产能投产提供进一步供应链支撑，收入与盈利同步改善。考虑到海外新产能投产、境内自主品牌规模效益下盈利能力优化，我们调整25-27年归母净利润预测分别为4.5亿/6.0亿/7.8亿，调整25-27年EPS预测至1.48、1.98、2.56元，考虑到公司未来营收与利润成长性兼具，给予26年35xPE估值，目标价69.3元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨