公司发布25H1正面盈利预告，预计25H1营收40.9-41.1亿/yoy16.8%至17.3%，净利润约5.4-5.6亿元/yoy30.9%至35.8%。收入及利润增加主要由于韩束全渠道多品类布局带来的收入持续增长及婴童功效护肤品牌Newpage收入同比大幅增长。25H1韩束在抖音主动压缩达播的背景下GMV仍依托自营取得双位数增长，伴随次抛精华/身体/洗护等品类持续放量，Q2线上GMV增长加速，我们预计25H2加速势头有望延续。我们看好公司主品牌在所处价格带的竞争优势及品类拓展潜力，多品牌矩阵带来更多新机遇，维持买入。
　　1H韩束线上GMV双位数增长、Newpage线上GMV高速增长
　　据青眼，25H1韩束线上全渠道GMV 52亿元/yoy19%，位列第四，国货中仅次于珀莱雅的63亿元。25H1韩束在抖音平台调整渠道结构，收缩达播占比，向高利润率的自营渠道（自播+商品卡）倾斜，仍取得双位数增长成绩。据飞瓜，7月韩束抖音GMV4.56亿元/yoy68.7%，淡季不淡。Newpage25H1淘系+抖音+京东GMV 3.41亿元/yoy128%（久谦）。
　　韩束不断拓展多元品类结构
　　据蝉妈妈，近30天韩束抖音品类结构（以销售额计）：面部护理套装占比38%，销售额qoq-31.55%；液态精华+次抛占比已接近30%，洁面6%，身体乳5%，洗发水4%，其中次抛精华/身体乳品类销售额qoq+26.58%/+9.60%，品类结构持续多元化。
　　多品牌有望把握更多细分市场机遇
　　我们预计主品牌韩束在大众护肤有较高天花板；集团赋能生产研发销售等中后台、多品牌矩阵持续孵化，有望把握更多细分市场机遇。敏感肌修护品牌安敏优25年以来亦势能强劲，25H1淘宝+抖音+京东GMV 0.58亿元/yoy+29%（久谦）；防脱品牌极方5月刚上市，至今抖音累计GMV已达219万（蝉妈妈）；我们预计彩妆师品牌Nan Beauty/IP品牌面包超人有望25H2亮相。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润10.2/12.8/15.6亿元，对应EPS分别为2.56/3.22/3.92元。参考可比公司iFind一致预期25PE 35倍，考虑公司主品牌韩束抖音渠道结构调整成果优秀，2024年以来公司不断验证多品类/多品牌培育能力，给予公司25年36倍PE，目标价100元港币（1港币=0.92人民币；前值100港币，基于25年36倍PE）。
　　风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。